05May
Informes de Salvador Di Stefano
05/05/2022 - Salvador Di Stefano
Las reservas no crecen por la trampa del cepo
¿Cómo vienen las reservas?
. - Suben muy lentamente, lo
que sucede es que el gobierno cayó en la propia trampa del cepo. Quien desea
invertir en Argentina, no va a traer los dólares por el Mercado Único y Libre
de Cambio (MULC) a $ 116,0 cuando puede ingresarlo a $ 206 por el Dólar Contado
con Liquidación.
¿Vos
decís que está ofertado el dólar CCL?
. - Correcto, como es la guía
del mercado, al estar ofertado el dólar Contado Con Liquidación esto influye
significativamente en la cotización del dólar blue, que por el momento está muy
tranquilo.
¿Qué
deberíamos ver para que suba el dólar blue?
. - En primer lugar, que se
desmadre el dólar Contado Con Liquidación, algo que hoy no ocurre, en segundo lugar,
una emisión desenfrenada y, en tercer lugar, excedente de pesos en los actores
de mercado. En la actual coyuntura nada de eso sucede, por ende, el mercado del
dólar seguirá en su recorrido lateral.
¿La
Tesorería está sacando pesos del mercado?
. - Es una aspiradora de
fondos, en mayo podría ir en busca de $ 900.000 millones, y tal vez algo más se
lleve. Está convalidando tasas superiores al 50% anual a 180 días y esto incide
en la liquidez de plaza. Los bancos oficiales están comprando bonos y
contribuyen a secar el mercado de pesos.
¿Tenés
los datos financieros al 30 de abril?
. - Como no. Las reservas se ubican
en U$S 42.007 millones, estamos pidiendo la hora. La deuda del Banco Central
medida en dólares suma U$S 45.544 millones, cuando esto sucede es peligroso,
porque estamos forzando la marcha.
¿Cómo
está la relación base monetaria versus deuda del BCRA?
. - Te lo expongo en números,
la base monetaria es de $ 3.509.534 millones y la deuda en pesos del BCRA
(leliq más pases) de $ 5.251.780 millones. Cuando esto ocurre hay un problema
en puerta. El excedente de liquidez del sistema lo absorbe el propio Banco Central
y paga tasas del 47% anual, es como esconder la tierra debajo de la alfombra.
¿Cuál
sería el dólar de equilibrio?
. - Si tomamos las reservas, que
están en U$S 42.007 millones, y los pasivos monetarios totales que suman $
8.761.314 millones, el dólar de equilibrio se ubica en $ 208,6.
¿Cómo
ves a los dólares alternativos?
. - Tanto el dólar blue, Bolsa
o CCL, están a precios atractivos. Hay que tener en cuenta que el dólar
solidario se ubica en $ 200 y el dólar de equilibrio en $ 208, los dólares
alternativos están cotizando entre ambos valores, creemos que es un precio de súper
oferta pensando en los valores que podría tener a fin de año.
¿Alguna
estimación?
. - Ampliaremos en los Informes
Privados, también mostraremos los depósitos y préstamos del sistema
financiero.
¿Cómo
viene la inflación?
. - Creo que nos están haciendo
precio. En el año 2021 el tipo de cambio subía el 1,0% y la inflación se ubicaba
en torno del 3,5% anual. Hoy con una suba del tipo de cambio del 3,9% en el mes
de abril, si tenemos una inflación del 6% nos están haciendo precio.
¿Cómo
ves la evolución de la inflación?
. - Creo que vamos a sostener
por mucho tiempo un piso del 4,0% mensual. Argentina no es competitiva para
exportar, no hay inversión, no aumenta la productividad y la suba de los gastos
de estructura e insumos impactan sobre los costos unitarios, esto nos lleva a
que todos los meses reformulemos listas de precios y la inflación sea
recurrentemente cada vez más elevada.
¿Subió
la tasa en Estados Unidos?
. - Esto impacta
dramáticamente sobre la cotización de las acciones americanas. Las empresas en
Estados Unidos están muy endeudadas, por ende, esto afectará las ganancias empresariales.
Por otro lado, el valor de una empresa en bolsa se obtiene por la proyección de
los flujos de fondos futuros, descontados una tasa de interés. Si sube la tasa
de interés los flujos se descuentan con una mayor quita y esto impacta en el valor
de la empresa y por ende en la cotización de las acciones.
¿Cómo
ves a Brasil?
. - Con una inflación de dos
dígitos y la tasa de corto plazo en el 12,75% anual. Por ahora el real se
devalúa muy poco y volvió a los niveles superiores a 5 por dólar. La carrera
presidencial en Brasil le pone más ruido a la economía, el ganador se va a
develar el 2 de octubre y seguramente tendrá impacto en la economía local. Por
ahora y solo por ahora, lidera Lula, pero está creciendo Bolsonaro, veremos qué
sucede.
Conclusiones
. - Seguimos en un escenario
de escasez de dólares en las reservas del Banco Central. Están ingresando
inversiones por el mercado de los dólares alternativos, por ello el dólar blue
sigue muy tranquilo.
. - La Tesorería se está
financiando en el mercado de capitales y, al no recurrir a la emisión, deja sin
combustible a la suba del dólar.
. - La larga lista de
vencimientos impositivos entre mayo y julio le ponen un techo transitorio al
dólar blue.
. - La suba de tasas en
Estados Unidos generaría impacto negativo en los índices bursátiles de ese país
y en las monedas de la región. Esperemos que no pase a mayores.
. - La crisis en el seno de la coalición oficialista lleva mucho ruido a la economía, pero por ahora, y solo por ahora, el ingreso de dólares de la cosecha, más la recaudación de impuestos, le dan una bocanada de aire fresco a la Tesorería. Para el segundo semestre ajustarse el cinturón, porque el dólar podría despegar buscando viajar a una altitud mayor a la actual.