27Jun
Informes de Salvador Di Stefano
27/06/2024 - Salvador Di Stefano
El mercado espera una devaluación
Las tasas de los bonos que ajustan
por dólar MEP son negativas, y los bonos que ajustan por inflación tienen tasas
positivas. Nuestra opinión en esta nota.
El mercado nos está mostrando
que el gobierno está subiendo la tasa de interés, pierde reservas, vende
dólares y está juntando los dólares para pagar el vencimiento de deuda en el
mes de julio.
En la licitación del día de
ayer el gobierno consiguió fondos a una tasa del 53,2% para el vencimiento 30
de septiembre, la tasa implícita del Rofex para igual plazo es del 60,2% anual. También
colocó una letra al 13 de diciembre a una tasa del 59,63% anual, la tasa implícita
del Rofex diciembre se ubica en el 65,3% anual. También colocó un bono en pesos
ajustable por dólar linked con vencimiento el 15 de diciembre del año 2025 con
una tasa negativa del 8,6% anual.
La letra más larga que colocó
la tesorería es al 31 de marzo, rinde el 63,0% anual, mientras que la tasa implícita
del dólar futuro a igual plazo es del 61,2% anual. Rendimiento inverso entre
tasas y dólares.
Una primera mirada sobre las
tasas de corto plazo, es que se ubican en niveles muy similares o apenas
superiores a la inflación esperada, lo que nos muestra una vocación por parte
del gobierno de ir a un sendero de tasas positivas.
Siguiendo en esta línea,
abordaremos la mirada sobre los títulos en pesos que ajustan por inflación, el
bono TX26 que paga amortización del 20% del capital, en 5 cuotas semestrales y
consecutivas a partir de noviembre del año 2024, y paga un interés del 2,0%
anual, es un bono que rinde inflación más 6,0% de tasa interna de retorno, y su
duration es de 1,29, lo que implica que en menos de un año y 4 meses recuperas
el dinero invertido. De acuerdo a nuestros cálculos, si hoy invertís $ 1.699 en
este bono, con el pago de los próximos 3 vencimientos a noviembre del año 2025,
dentro de 16 meses, recuperas el 90% de lo que invertís. Una oferta única para
el mercado, ya que el plazo fijo UVA rinde inflación más 1,0% anual.
Los bonos en pesos que ajustan
por inflación y vencen desde el año 2025 en adelante ya tienen un rendimiento
positivo frente a la inflación. Si el gobierno promete seguir con su política
de devaluación del 2,2% mensual, tendremos una tasa de inflación en dólares
positiva que le daría a estos títulos un atractivo único en el mercado,
superando en su rendimiento a los bonos soberanos en dólares como el TX29 y el
Bopreal tercera serie que vence en el año 2026.
Los bonos duales (ajustan por inflación
o tipo de cambio) siguen mostrando tasas de interés negativas, tenes que pagar
sobreprecios para poder acceder al beneficio de una doble actualización.
Los bonos en pesos solo
ajustables por dólar linked pagan tasas de interés negativas frente a la inflación.
Como todos los bonos deberían
arbitrarse, que los bonos en pesos ajustados por inflación muestren una tasa
positiva, y que los bonos ajustados por dólar linked muestren tasas negativas,
esto implica que el mercado está descontando una devaluación más elevada que la
tasa de inflación a menos de un año vista.
Por ejemplo, el bono TV25 que
vence el 31 de marzo y ajusta por dólar linked, tiene una tasa de retorno
negativa del 15,0%, mientras que el bono T2X5 que vence el 14 de febrero del
año 2025 y ajusta por inflación más una tasa interna de retorno del 2,0% anual.
Esto implica que el dólar mayorista debería aumentar muy por encima de la
inflación para igualar tasas.
Los bonos soberanos como el
AL29 que son nominados en dólares tienen una tasa de retorno del 26,3% anual.
El bono más largo de la seria que es el AL41 rinde el 17,5% anual. Un bono de tesorería
americano a 5 años rinde el 4,4% anual, mientras que a 30 años el 4,7% anual.
El dólar mayorista ayer cerró
en $ 910,75, el dólar futuro descuenta una tasa del 57,2% anual. El dólar CCL
cerro en $ 1.341,3 lo que implica una brecha del 47,3%.
El dólar exportador que es un
80% dólar mayorista y 20% dólar CCL quedaría en $ 997.
El dólar importador que es el
dólar mayorista más el impuesto país del 17,5% quedaría en $ 1.070, si el gobierno
baja le impuesto al 7,5% quedaría en $ 980.
Hay versiones de mercado, que
el gobierno desmiente, que podría darse una devaluación del dólar oficial del
10%, eliminar el dólar blend y bajar el impuesto país al 7,5%. De todo esto lo único
que convalida el gobierno es una baja del impuesto país, el resto es tomado de
una propuesta de algunos economistas que en esta coyuntura no son escuchados
por el gobierno.
Conclusión
. - La estructura de tasas que
vemos en el mercado nos dice que el gobierno está preocupado por el aumento de
la brecha entre los dólares mayorista y los alternativos.
.- La tasa implícita del dólar
futuro es más alta que la tasa de las Lecap, lo que muestra a la tesorería
tratando de disciplinar la suba de los dólares alternativos. Sin embargo, el
mercado sueña con una tasa de devaluación más alta que la inflación.
. - Al 30 de abril el dólar
mayorista valía $ 876,8, mientras que el dólar CCL valía $ 1.091.9 aquí la
brecha era del 24,5%. En dos meses la brecha se duplico por una suba del 3,9%
del dólar mayorista, y del 22,8% del dólar CCL.
. - La mayor brecha le quita
atractivo a liquidar exportaciones, dicen en el mercado. Sin embargo, deberíamos
tener en cuenta que el dólar exportador es $ 997, y cuando el exportador se dolariza
compra el dólar MEP en $ 1.332,1 con lo cual la brecha es del 33,6% que es
elevada, pero no tanto como se publicita en muchos medios.
. - Mientras que el dólar CCL
en dos meses subió el 22,8%, la circulación monetaria en igual período aumentó el 34,2% y las reservas crecieron solo el 7,8%. Conclusión, el BCRA tendrá que
emitir menos.
. - El mercado le está
poniendo precio más alto al dólar mayorista futuro, ya que los bonos ajustados
por dólar linked tienen tasas negativas y los bonos ajustados por inflación tienen
tasas de interés negativas para plazos similares, todos los bonos se arbitran y
deberían tener rendimientos similares, más allá del ajuste que propongan
. - Creemos que el gobierno puede
afrontar los vencimientos de deuda del mes de julio, pero deberá pagar el costo
de una caída de reservas. La aprobación de la ley bases le dará al gobierno herramientas
para incrementar los ingresos fiscales. El blanqueo y el Régimen de Incentivos
para Grandes Inversiones debería aportarles más dólares a las reservas.
. - Quedan 67 millones de
toneladas de soja y maíz para ponerle precio, esto en algún momento del segundo
semestre se puede liquidar en un 80%, ya que le productor necesitara dinero
para financiar el capital de trabajo de la próxima campaña.
. - Nuestra opinión, es que, si el gobierno sigue subiendo la tasa de interés, la economía tendrá una mayor contracción. Hay que tener una mayor sincronización entre la política monetaria y cambiaria, tomando medidas más acordes a la actual coyuntura. Por ejemplo, el dólar turista esta en $ 1.485, esto implica que es más conveniente comprar los dólares que pagar con tarjeta, este podría ser un motivo de mayor demanda de los dólares alternativos en donde el dólar MEP vale $ 1.332 y el dólar blue $ 1.365. No vemos que el gobierno termine bajando banderas y proceda a una devaluación, con lo cual esperamos una baja en los dólares alternativos, y una suba en dólares en los bonos soberanos.
. - Todas las opiniones son
respetadas, pero a tener en cuenta que al 30 de noviembre del año 2023 el dólar
CCL estaba en $ 834,4, y hoy está en $ 1.341,33 lo que representa una suba del
60,8%, en igual periodo tomando para junio una inflación del 5,5%, la tasa de
inflación fue del 127,6%. El que hizo un plazo fijo UVA duplicó el rendimiento
del dólar CCL. Cuidado cuando exageran con la suba del dólar CCL. El dólar
mayorista en igual período subió el 154,2%. Tener dólares sigue siendo un
fiasco.
Más información de la política económica de Milei en nuestros informes privados. El nuevo gobierno cambia la forma de hacer negocios. Todos los desarrollos de flujos de fondos de los bonos argentinos. Consulta al 0341 6 43 0555 por nuestros informes privados, audios diarios ligados a la economía y el campo, el run run de la Política, audios empresariales, y toda la información sectorial que te puedas imaginar. En que invertir hoy.
Descargo de responsabilidad: Salvador Di Stefano SRL no se responsabiliza por el resultado final de las opiniones efectuadas en el presente informe sobre operaciones económicas y financieras llevadas a cabo por el usuario.
