12Jun
Informes de Salvador Di Stefano
12/06/2022 - Salvador Di Stefano
Todas las fichas al dólar
La desconfianza se potenció,
inversores en fondos huyen y obligan a una venta masiva de bonos. Los
inversores buscan refugio en dólares.
Panorama
Nacional
¿Qué
sucedió en el mercado?
. - Muy simple, la desconfianza
llegó a los bonos que ajustan por inflación. Su stock se ubica en U$S 73.231
millones, el déficit fiscal de Argentina ronda los U$S 20.000 millones al año y la brecha entre inflación y tasa de devaluación se ubica muy elevada, en los últimos
12 meses la inflación ascendería al 60% anual y la suba del tipo de cambio
mayorista el 27% anual.
¿Entonces?
. - Como falta un año y medio
para terminar el gobierno, haciendo un análisis a mano alzada y suponiendo que
el déficit va a financiarse con bonos en pesos que ajustan por inflación, el
stock de bonos pasaría a U$S 103.000 millones y, como la brecha entre inflación
y suba de tipo de cambio eleva la deuda en dólares, para diciembre de 2023 se
estima una deuda en pesos ajustada por inflación en torno de los U$S 130.000
millones.
El
mercado dijo: game over terminó el juego
. - Correcto, los bonos en
pesos con descuentos tienen tasas que van entre el 70% y 75% anual, mientras que
los bonos en pesos que ajustan por inflación como el TX23, que vence en marzo
del año 2023, rinden inflación más el 15% anual. Hay un desarbitraje manifiesto,
la inflación baja o suben los bonos en pesos con descuento.
¿Cómo
ves el escenario?
. – Los inversores atrapados
en fondos seguirán vendiendo bonos en pesos ajustados por inflación. Hay mucho dinero
en fondos, con inversores poco profesionales que, ante la más mínima baja del
fondo, saldrán del sistema. Esto inclinará la balanza para comprar dólares. Por
eso vemos una fuerte suba de los dólares alternativos.
¿Qué
debería hacer el gobierno?
. - Debo confesar que no seré muy imaginativo, todo el mercado dice lo mismo, podría hacer 3 cosas:
1) Achicar
el gasto público. La Tesorería de esta forma saldrá a buscar
menos dinero al mercado, sería una buena señal ya que disminuir el déficit fiscal
sería una poderosa señal. Probabilidad
de ocurrencia 10%.
2) Reestructurar la deuda en pesos. La Tesorería estaría escalonando vencimientos a través del tiempo, esto le daría aire al mercado. Los bonos con vencimientos cortos pasarían a tener vencimientos a largo plazo. Sería una pésima señal cambiar las reglas de juego, lo mismo pasó en el gobierno de Mauricio Macri cuando lo hizo el ministro de economía Hernán Lacunza. Probabilidad de ocurrencia 20%.
3) El BCRA emitiría y saldría a comprar los bonos. Es lo que hizo el gobierno en las últimas ruedas. Es lo que más le gusta hacer al ministro de economía Martín Guzmán. El problema de esta estrategia es que la mayor emisión alimentaría la rueda inflación más devaluación. Probabilidad de ocurrencia 70%.
¿Qué
datos tenemos que estemos en este camino?
. - La emisión del primer
semestre del año 2021 fue de $ 330.000 millones, en los primeros 5 meses y 7
días del año 2022 llevamos emitidos $ 504.500 millones, esto implica un aumento
del 52,9% de la emisión monetaria.
¿Cómo
estamos con el dólar de equilibrio?
. - Por ahora, y solo por
ahora, en torno de $ 230, con lo cual hay espacio para una suba de los dólares
alternativos a la zona de $ 240/$ 250, ya que habrá mucho dinero por emitir, y
las reservas seguirán siendo escasas.
¿Por
qué no suben las reservas?
. - Con una brecha superior al
70%, y con miras de ir en busca de una brecha del 100%, nadie ingresa dinero al
país por el canal del Mercado Único y Libre de Cambios a una cotización de $
122,0. Los inversores que quieran traer dinero lo harán por el mercado de
capitales a una cotización de $ 228,0, en donde el que ingresa, financia al que
se retira. Como la desconfianza es grande, muchos capitales emigran de
Argentina, y esto permite convalidar dólares alternativos a niveles de precios muy elevados.
¿Qué
solución tenemos?
. - Con este gobierno ninguna,
con otro gobierno es probable una solución en la medida que tengamos un cambio
de plan económico integral, en donde apuntemos a tener superávit fiscal, cero
emisión monetaria, devaluación del dólar mayorista, tipo de cambio único y
eliminación del impuesto país, como también del anticipo de ganancias. El
objetivo sería sacar el cepo lo antes que se pueda, pero para que sea efectivo
hay que tener superávit fiscal (no superávit primario, superávit fiscal)
¿Sería
un ajuste durísimo?
. - Me pediste soluciones, las
soluciones duelen después de tantos años de despilfarro en las cuentas públicas.
Conclusión
de esta primera parte
. - Los bonos ajustados por
CER seguirán bajando.
. - Las empresas venderán su
posición en los fondos comunes de inversión, el que primero sale del fondo es el
que menos pierde, y el que más tiempo se queda se lleva toda la pérdida. Las empresas
no deben invertir en fondos comunes, deberían tener su propia cartera,
armonizando letras, bonos, en distintos plazos, armando un flujo que sea
sustentable y rendidor en el tiempo. Ante una debacle como la actual, si tenés
bonos, podés pedir una caución para hacerte de liquidez y esperar con el bono
su vencimiento para no tener grandes pérdidas. Retirar dividendos y colocar dinero
en cabeza de persona humana es una muy buena solución, ya que se abren
alternativas para invertir con menor costo fiscal, por otro lado, en cabeza de
persona humana se pueden realizar plazos fijos ajustados por inflación que no
están habilitados en cabeza de persona jurídica.
. - Los bonos en dólares de la
deuda comenzarán a subir en pesos y sus paridades seguirán bajas dado que la
Tesorería tiene por delante un déficit fiscal muy elevado.
. - Seguimos recomendando
nuestra estrategia de caucionar bonos y colocar en plazo fijo ajustable por inflación.
. - Los bancos encontrarán en
los bonos ajustados por inflación, los cuales rinden el 15% anual, una forma de colocar
el dinero que toman en plazo fijo ajustado por inflación pagando el 1% anual, lindas
ganancias tendrán los bancos.
. - No descartamos que el
gobierno obligue a los bancos a liquidar las leliq y realizar encajes en bonos
en pesos ajustados por CER, de esta forma les pondría un piso a los bonos ajustados
por CER, pero generaría más desconfianza en el sistema financiero, que ya está
cuasi estatizado.
.- En Informes Privados nuevo
mapa de perspectiva de tasas de inflación, interés y devaluación del tipo de
cambio mayorista y alternativos.
Panorama
del agro
¿Qué
pasa con la soja?
. - Mientras sube en Chicago, baja en Argentina, mientras que en Chicago vale U$S 642, en Argentina la soja valuada
a dólar billete vale U$S 228 cuando una semana atrás valía U$S 245. Claramente
el que no vendió ha perdido una gran oportunidad, lo mismo ocurre con trigo y
maíz.
¿Está
vendiendo el hombre de campo?
. - En soja se espera una
cosecha de 43,3 millones de toneladas. El hombre de campo vendió 17,3 millones
de toneladas, de las cuales a solo 9,2 millones de toneladas le puso precio. El
exportador viene procesando y exportando, estamos cerca del promedio histórico,
al día de la fecha se ha vendido el 40% de lo que se espera cosechar.
¿Qué
sucede con el maíz?
. - Sobre una campaña en la que
se espera una cosecha de 49,2 millones de toneladas, se vendieron 26,7 millones
de toneladas, y se les puso precio a 19,8 millones de toneladas. En resumen, se
vendió el 54% de lo que se espera cosechar.
¿Cómo
ves los precios?
. - Creo que los precios tenderán
a la baja, ya sea por una toma de ganancias en Estados Unidos, o un aumento de
la brecha del tipo de cambio en Argentina. El hombre de campo no fijó precios
para la campaña de soja y maíz 2022/23. Me parece que sería conveniente
realizarlo.
¿Qué le pidió el
gobierno a los exportadores?
. - Un adelanto de las retenciones
de la próxima campaña, los exportadores ya le adelantaron retenciones de maíz
por el equivalente a 4,8 millones de toneladas cuando el maíz no se sembró. En
el caso del trigo los exportadores le adelantaron al gobierno las retenciones por
el equivalente a 8,6 millones de toneladas, cuando este trigo se cosecharía recién
en diciembre 2022.
¿Qué pasará el año próximo?
. - El gobierno no podrá pedir
adelanto de retenciones porque esa recaudación es de la próxima administración,
como creemos que la exportación no haría adelantos, la Tesorería enfrentará un
problema mayúsculo.
Conclusión
. - Los precios de la soja,
maíz y trigo están en niveles muy elevados y resulta probable una toma de ganancias,
como está sucediendo con todas las materias primas. Es un buen momento para
fijar precios de la próxima campaña, al menos en el equivalente a la inversión
en insumos. La bolsa de maíz a un valor inferior a una tonelada de maíz es una
muy buena inversión, lo recomendable es comprar bolsa de maíz y cerrar precio
de la próxima campaña. El resto de los insumos no creemos que bajen de precio,
producto de la escasez mundial. El mapa de precios del agro y lo que dejó el
último informe del USDA lo verás en los Informes Privados.
Panorama
Internacional
¿Qué
sucede en el exterior?
. - Estados Unidos tiene una alta inflación, 8,6% anual y 1% en el último mes. La Reserva Federal desea combatir la inflación con una suba de tasas. La Reserva Federal tiene 5 reuniones hasta fin de año, la tasa de corto plazo está entre el 0,75% y 1,0% anual, es probable que para fin de año esta tasa suba a niveles del 2,75% y 3,0% anual. La tasa de largo plazo está hoy en el 3,16% anual, su probable valor a fin de año lo tendrás en el Informe Privado.
Conclusión
general
. – Estados Unidos, con suba de
tasas y revaluación del dólar, complica a los mercados financieros, de promediar
una nueva baja en Estados Unidos los índices estarían bajando más del 20% de
sus máximos de enero, lo que comenzaría a etiquetarse al mercado americano como
bajista. Esto afectaría también a las materias primas en su totalidad.
. - Los granos están para
ingresar en una toma de ganancias, hay un mercado inverso en Estados Unidos, en
donde el valor hoy de soja y maíz es superior al de fin de año, que es cuando
opera la cosecha. Argentina no está copiando los precios externos. Cuidado.
Muchos apuestan al mercado climático de Estados Unidos. En Argentina, un aumento
de la brecha entre dólares alternativos y oficial, te puede borrar de un
plumazo esa potencial ganancia. En la semana que pasó, en un solo día, la soja subió
U$S 30 en Chicago y en Argentina bajó U$S 10, cuando la valuas en pesos y la convertís
en dólares billetes. El hombre de campo debería llevar estas cuentas, en
nuestros Informes Privados te brindamos los gráficos históricos de soja, maíz y
trigo a dólar billete.
. - La baja de los bonos en
pesos ajustados por inflación seguirá impactando en los mercados. Lo mejor era
tener un plazo fijo calesita ajustado por inflación, que te daría una liquidez
mensual y no correrías los riesgos de la inversión en bonos.
. - El mercado precipitó lo
que podía llegar a suceder dentro de un año, esto implica que la desconfianza tomó
más velocidad. Si el gobierno sigue emitiendo a este ritmo y los inversores
buscan refugio en dólares, tendremos que cambiar nuestro pronóstico de inflación,
que seguramente se ubicaría en niveles mucho más altos que los ya informados. Seguí
nuestros Informes Privados y tendrás las proyecciones en breve.
¿Dónde estás esta semana?
. - Estaremos con dos
distribuidores de insumos, el martes en Pehuajo y el miércoles en 9 de julio. El
jueves en la tarde estaremos en Reconquista disertando en la feria del libro.
Consulta por los Informes Privados en salvador@salvadordistefano.com.ar, a través de la web, de nuestras redes sociales o de nuestro wapp al +54 9 341 570 1341.