30Dic
Informes de Salvador Di Stefano
30/12/2025 - Salvador Di Stefano
Se termina la maldición de los años pares
En el 2026, el país puede crecer entre
el 4,5% y 5,0%, superar el techo que tenemos en el PBI desde el año 2011, e
iniciar un circulo virtuoso de crecimiento.
El PBI en el año 2025 crecería entre el
4,0% y 4,5% anual, esto se debió al arrastre del año 2024, sectores que
crecieron muy bien, y otros que se mantienen estancados. Como siempre, el crecimiento
no es homogéneo sino heterogéneo.
De cara al año 2026 tenemos por delante
una mejora sustancial en el crecimiento económico, ya que vamos a una cosecha récord,
y mayores exportaciones de energía, lo que nos podría colocar en un récord de
exportaciones, que podrían alcanzar los U$S 100.000 millones, con viento a
favor.
Las importaciones no están llamadas a
crecer en igual proporción que las exportaciones, el mercado esta con alto
stock de mercadería comprada en el exterior, y sin ventas suficientes para
iniciar nuevos pedidos.
El año 2026 será el segundo año
consecutivo de crecimiento del gobierno de Javier Milei, y estaríamos saliendo
de la jaula en la que nos encontrábamos.
Desde el año 2011 a la fecha, siempre
topábamos con un techo de crecimiento, y no podíamos superarlo. Los gobiernos
aumentaban sus gastos en los años impares y lo disminuían en los años pares.
Esto hacía que nunca pudiéramos superar el máximo de crecimiento del año 2011. Esto
se debía a una economía muy dependiente del Estado, y poco del sector privado.
La alta presión tributaria, y las condiciones
económicas poco claras, llevaron a que el sector privado privilegiara no invertir,
y sacar el dinero fuera del país, vía compra de dólares. Este fue el deporte
nacional entre los años 2011 y 2023.
Desde que asumió el actual gobierno, el
sector publico es superavitario, el Banco Central se ha capitalizado, la
inflación esta descendiendo y el dólar estable. Se han generado condiciones muy
positivas para la inversión, y esto posibilitaría el fuerte ingreso de
capitales en el año 2026. Por lo tanto, estaríamos en las puertas de terminar
con la maldición de los años pares, romper el techo que teníamos en el PBI
desde el año 2011 a la fecha, e inaugurar una nueva etapa de crecimiento para
el país.
En él mientras tanto
El gobierno en el mes de febrero tendrá
que verse cara a cara con el FMI, volvemos con el tema de acumulación de
reservas. Las compras de dólares del Tesoro son funcionales al pago de
intereses del país, por ende, no es acumulación de reservas. Para acumular
reservas hay que tener un gran superávit financiero, o lograr que el Banco Central
compre dólares contra emisión monetaria, y esa emisión sea demandada por el
mercado, sin generar posterior demanda de dólares o aumento de precios.
Para poder comprar dólares contra
emisión monetaria, y que no genere distorsiones de precios en el mercado, lo
ideal sería que ingresen dólares abundantes por el saldo positivo de la cuenta
corriente de la balanza de pagos, esto implicaría que el balance comercial de
bienes y servicios sea positivo. también sería saludable que se compren dólares
contra emisión si hay un fuerte ingreso de inversión extranjera directa o bien
toma de deuda de particulares para financiar proyectos de inversión en el plano
doméstico. No sería conveniente, comprar dólares que tengan como contrapartida
financiamiento al sector público, algo que el propio gobierno se compromete a
no realizar.
Bajo la perspectiva de que el año 2026 podrías
tener un crecimiento económico superior al año 2025, entre un 4,5% y 5,0%,
creemos que el proceso de acumulación de reservas se puede dar sin grandes
inconvenientes, y no parecería que empuje a la tasa de inflación a la suba, la
media del mercado la espera en torno del 22,1% anual, mientras que la tasa de
devaluación podría ubicarse en torno del 19,7% anual, esto daría como resultado
una inflación en dólares del 2,0% anual (datos del TOP 10 del Relevamiento de
Expectativa de mercado para los próximos 12 meses).
En este escenario el dólar mayorista
apuntaría a ubicarse en torno de los $ 1.735 para noviembre 2026, esto lo
ubicaría claramente dentro de la banda de intervención.
Cada compra de dólares que el Banco Central
haga en el mercado contra emisión de pesos incrementara las reservas en el
activo, y la base monetaria en el pasivo, esto va a generar un efecto neutro
sobre el patrimonio, sin embargo, el mercado ve con buenos ojos tener más
reservas, y esto podría hacer disminuir la tasa de riesgo país. Si este
escenario ocurre, no sería descabellado ver la tasa riesgo país debajo de los
400 puntos para el segundo semestre del año 2026. Esto traería aparejado una
fuerte suba en bonos y acciones.
Conclusión
. - A nivel internacional podríamos ver
en el año 2026 una fuerte baja de tasas de interés, principalmente en Estados
Unidos. Será un año de gran volatilidad, con la elección presidencial de Brasil
en octubre, y las elecciones de mitad de mandato en Estados Unidos en la
segunda semana de noviembre.
. - Argentina podría cumplir sus metas
con el FMI, acumular reservas, y ver una fuerte baja del riesgo país, por un
efecto pinza dado por una caída de las tasas en el mundo, y por mayor
acumulación de reservas en el plano local.
. - En este contexto, el año 2026 este llamado a mostrar fuertes subas en bonos y acciones locales, tasa de inflación en baja, tasas de interés positivas contra la inflación, y un dólar estable aumentando menos que la inflación. Todos los caminos conducen al mercado de capitales como la mejor opción financiera 2026.
Esta nota fue publicada en IProfesional
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