31Mar
Informes de Salvador Di Stefano
31/03/2026
Tasas bajas hacen atractivos a los bonos en dólares.
Las tasas de interés han bajado, y los
bonos ajustados por inflación tienen tasas de retornos negativas, todos los
caminos conducen a los bonos en dólares.
La guerra entre Estados Unidos e Iran es
una variable incontrolada para los mercados. Su evolución determinará los flujos
de fondos para el mercado accionario a escala mundial. Los efectos inmediatos
han sido una escalada en el precio del petróleo, que trastoco las proyecciones
de inflación en Estados Unidos, y por ende la evolución de los tipos de
interés. Un bono a dos años en Estados Unidos tiene una tasa de retorno del
4,0% anual, mientras que un bono a 10 años el 4,46% anual. En Argentina un bono
a dos años rendiría el 6,8% anual, y a 10 años el 10% anual.
El caso más emblemático es el AO27 que
rinde el 5,1% anual, libre de pago de impuestos, mientras que el bono de
tesorería americano a un plazo similar rinde el 4,0% anual, pero tiene el
descuento del pago de impuesto a las ganancias que empalidece la renta, que
libre de impuestos quedaría en el 2,6% anual.
Sin un final cierto de la apertura del
estrecho de Ormuz que libere el transito y mejore la logística del petróleo a
escala mundial, creemos que vamos a vivir un escenario mundial de estancamiento,
inflación y suba de las tasas de interés. Este contexto no es el ideal para las
empresas que cotizan en bolsa, por ende, la guerra es una amenaza para las
acciones.
Un aumento de la inflación y
consecuentemente suba de tasas, también afectó al oro y la plata, que ya están
bien lejos de los valores máximos alcanzados, el Bitcoin perdió brillo,
quedaron atrás la cotización en 6 dígitos en torno de los U$S 120.000, y hoy
cotiza en torno de los U$S 70.000.
Los escenarios futuros no son muy halagüeños,
el fin de la guerra no hará que el petróleo baje en forma inmediata, ya que la
cadena de suministros quedo dañada, y restablecer la logística llevara al menos
6 meses. La tan anunciada baja de tasas en Estados Unidos parecería que quedará
en olvido, y la mayor actividad económica se hará esperar en este escenario.
Todo sería mucho peor si la guerra
continua, esperamos que la tregua hasta el 6 de abril de resultados positivos,
y si no ocurre, recién allí haremos las proyecciones que seguramente no serán
alentadoras.
En Argentina, volvimos a un mercado de
mano única, el dólar mayorista esta ofrecido y todos los jugadores del mercado
van para el mismo lado. La baja no se detuvo en el piso de $ 1.390 y está
cotizando en torno de los $ 1.370.
Los bonos en pesos ajustados por
inflación muestran tasas de interés negativas, una verdadera locura, lo que
habal de una demanda muy alta de estos instrumentos. El bono X30N6 que vence el
30 de noviembre de 2026 tiene una tasa interna de retorno negativa del 0,16%
más inflación.
Un bono en pesos a tasa capitalizable
con vencimiento 30 de abril del año 2027 (T30A7) rinde el 30,21%, un bono con
vencimiento en fecha similar emitido con cláusula de ajuste por inflación
(TZXA7) rinde el 2,31% anual, esto implica que el mercado está descontando una
inflación a 12 meses del 27,3% anual.
Mirando que en el año 2027 tendremos
elecciones presidenciales, nos parece que hoy los bonos en dólares están a
precios de ganga. El bono AO27 vale U$S 101,90, si invertís U$S 101.900, te
llevas una renta de U$S 500 mensuales, hasta el 30 de octubre del año 2027 en
donde te devuelven U$S 100.000 de amortización del capital. Es mejor que
comprar un departamento y alquilar, ya que cuando compras este bono no pagas
ningún tipo de impuesto. El problema es que las propiedades no cotizan en bolsa
y la tapa de los portales no te reflejan diariamente el valor de tu inversión,
en cambio con el bono todos los días sabes cuanto dinero tenes, y a veces la
volatilidad te hace correr un poco de sudor por la espalda.
El bono AN29 vale U$S 93, si invertís
U$S 93.000, te llevas una renta semestral de U$S 3.250 en mayo y noviembre de
cada año, esto representaría el equivalente a unos U$S 541,7 por mes. El 30 de noviembre
del año 2029 te devuelven la amortización del capital, y te llevas U$S 100.000,
embolsas unos U$S 7.000 adicionales a los que invertiste. Lo que se dice un
bono interesante.
Conclusiones
. - El Banco Central va a comenzar a
liberar encajes, buscara más liquidez en el mercado, y la tasa de interés de
plazo fijo se ubica en el 26% anual, es una tasa negativa frente a la inflación
que descuenta el mercado que se ubica en el 27,3% anual a 12 meses. Esto
debería alentar a que los inversores busquen posicionarse en inversiones en
dólares atadas a una tasa de interés.
. - El dólar a 12 meses vista debería
recuperar posiciones. Desde que asumió Javier Milei a la fecha el dólar mayorista
subió el 280,6%, la inflación en igual periodo (pensando que en marzo la
inflación seria del 2,9%) se ubicara en 291,5%, esto implica que la inflación
subió más que el tipo de cambio mayorista.
. - La economía no mostro una mejora
sustancial de la competitividad, si bien el PBI se ubica en niveles récord, al
igual que el consumo privado, la exportación y la importación, no ocurre lo
mismo con la inversión. Sin mejora de la competitividad, será difícil que las
empresas puedan mostrar resultados empresariales en alza. Esta todo inventado,
hay que invertir.
. - Parecería que la tasa de interés seguirá siendo negativa frente a la inflación en los próximos meses, y el dólar debería recuperar posiciones en este escenario. El campo tiene por delante una cosecha récord, pero no lo convence el tipo de cambio, por ende, las liquidaciones serán amarretes, tal vez allí sea la oportunidad de ver una recuperación en el precio del dólar, y los bonos en dólares serán los grandes ganadores en esta etapa.
Esta nota fue publicada en IProfesional.
