13Jul
Informes de Salvador Di Stefano
13/07/2022 - Salvador Di Stefano
Inflación al 90% y dólar debajo de $ 400
El gobierno nos ofrece una
nueva política monetaria y no modifica la cambiaria. Lo mejor que nos puede
pasar es una inflación el 90% anual y el dólar debajo de $ 400.
Los mercados reaccionaron
positivamente desde la asunción de la nueva ministra de economía, Silvina
Batakis. Los bonos en pesos recuperaron precio y las próximas licitaciones
serán un éxito ya que, buena parte de lo que se pone en juego, está en manos del
Estado. El Banco Central pisó nuevamente el tipo de cambio mayorista, evidenciando que está cómodo con la cotización actual, ergo no ve atraso
cambiario.
El problema sigue siendo
importante con los bonos en dólares y la cotización de los dólares
alternativos. Los bonos en dólares se encuentran en los niveles más bajos de su
historia, a precios irrisorios y esto denota la falta de confianza de los
inversores del exterior en el país. El bono AL30 vale U$S 18,00, precio de
default. El dólar contado con liquidación $ 292.
El BCRA domó a billetazos al
mercado de los bonos en pesos. Una letra del Tesoro a 109 días rinde el 71%
anual, mientras que una letra ajustada por inflación a 99 días rinde inflación menos
5%. Esto estaría descontando una inflación en torno del 76% anual por ahora.
Los bonos en pesos que ajustan
por inflación, como el caso del T2X4 que vence el 26 de julio de 2024, llegaron a
rendir inflación más 25% anual, hoy rinden inflación más 7,3% anual.
Esto nos muestra que el gobierno
se abrió paso a silletazos para recomprar deuda en pesos y, en esta semana, logró que el sector privado lo acompañe.
El dólar mayorista está
aumentando a un ritmo del 4,9% en el mes de julio, lo que implicaría una suba
del 57,7% en un año. No vemos en lo inmediato un salto en la cotización del
dólar mayorista, el gobierno trabajará en reducir la brecha con los dólares
alternativos. Hoy el dólar bolsa vale $ 279 y la brecha asciende al 120%.
Una
mirada a las reservas y los pasivos monetarios
Para bajar el precio de los
dólares alternativos es necesario subir las reservas o bajar los pasivos
monetarios. El gobierno no genera confianza por ende no ingresan dólares por el
mercado oficial a $ 128. Si alguien trae dinero a la Argentina lo hace a través
del dólar contado con liquidación a $ 292, en este caso la brecha es del 129%.
Los pasivos monetarios del
Banco Central son el reflejo de la emisión necesaria para financiar el déficit de
Tesorería o la compra de bonos en pesos en el mercado. La ministra de economía está
trabajando en déficit cero, si lo logra, la emisión dejará de ser un problema,
con lo cual los pasivos monetarios subirían a un menor ritmo. Si el déficit es
cero, seguramente no necesitará emitir para comprar bonos. Por ende, la clave
pasa por lo fiscal.
En la actualidad el dólar de
equilibrio se encuentra en un amplio rango entre $ 273 y $ 315, con la falta de
volumen político que tiene la ministra, todo hace pensar que el mercado seguirá
descontando momentáneamente los valores actuales, no podemos pensar en una
fuerte baja, tampoco en subas importantes, al menos hasta que a la ministra la veamos
en acción. Esto quiere decir que se quiere ver el resultado fiscal del mes de julio
2022, eso ocurrirá recién el 20 de agosto próximo, casi una eternidad.
Si la ministra de economía
cumple con su palabra de que gastará lo que ingresará, el escenario económico no
será peor de lo hasta ahora vivido. Cualquier contratiempo en los planes de
acción dispararía una nueva suba de los dólares alternativos, a niveles que
sería mejor no proyectar.
Lo
que viene
Creemos que viene una nueva política
monetaria en el marco de una vieja política cambiaria. El gobierno necesita
domar la cantidad de pesos que hay en la economía, disciplinar al mercado de
pesos y lograr que los pesos sobrantes no vayan a dólar o precios.
La tasa de interés comenzaría
a ser más elevada, de esta forma será positiva contra la inflación, y generaría
un incentivo a colocaciones en pesos. Sería central que el gobierno logre bajar
los índices de inflación, no obstante, mientras tenga las importaciones
cerradas, los precios serán difíciles de domar. La inflación de julio promete ser
más elevada que la inflación de junio.
Respecto al dólar mayorista,
el gobierno cree que tiene un precio competitivo, por ende, no prepara un
fuerte aumento en las cotizaciones, seguirá corriendo de atrás a la tasa de inflación.
El Banco Central tiene
reservas muy escasas, se ubican en torno de los U$S 40.000 millones, la baja de
las materias primas agrícolas fue muy fuerte y esto dificultará el ingreso de
dólares al país. La soja en Estados Unidos a cosecha vale U$S 490 y el maíz a
cosecha U$S 231, se fueron los precios de U$S 600 y U$S 300 que veíamos hace un
tiempo atrás.
El campo liquidó a buen ritmo
maíz, vendió 32,1 millones de toneladas sobre una cosecha estimada de 49,2
millones, en soja vendió 20 millones de toneladas sobre una cosecha estimada de
40 millones de toneladas. No queda una montaña por vender, lo normal de
cualquier año.
Conclusión
. - Seguimos con la vieja política
cambiaria que nos dice que el tipo de cambio a los precios actuales es
competitivo, por ende, a no esperar subas de dólar mayorista, hay que vivir con
lo que tenemos subas entre el 4,0% y 5,0% mensual, por debajo de la tasa de
inflación esperada.
. - La tasa de interés será
más elevada, no sabemos si positiva contra la inflación, pero será alta. Esto
nos empuja a una recesión y problemas en la cadena de pagos.
. - La inflación no se detendrá
ya que muchos productos locales tienen componentes importados y la importación, al estar cerrada, estos productos no tienen precio de reposición.
. - Sería vital que el gobierno
se muestre unificado, logre un estricto control de caja, baje los niveles de
emisión a la mínima expresión y, por algún medio que desconozco, pueda
incrementar las reservas.
. - Como las metas del párrafo
anterior son muy ambiciosas, creo probable que sigamos con un escenario de alta
inflación, tipo de cambio planchado y tasas altas, los tres componentes de una
recesión inevitable.
. - El mercado nos muestra que
el plazo fijo UVA es la mejor elección en este escenario, con la probabilidad a
un año vista de una inflación en torno del 90%, el plazo fijo UVA a 90 días pre
cancelable me dejaría una tasa del 91% anual.
. - A los precios actuales de
los bonos en dólares, sería recomendable comprar, están en precios ridículos, y
si la ministra logra estabilizar los mercados, el AL30 que hoy vale U$S 18,00 debería
valer como mínimo U$S 30.
. - El mejor escenario que
tiene Argentina por delante es que la inflación se estabilice en torno del 90%
anual, y que los dólares alternativos no estén por encima de $ 400 a fin de
año. Por más voluntad que pongan los funcionarios de economía y el Banco
Central el problema es político, falta confianza, si alguien la consigue
acercarla a Balcarce 50.
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