14Jul
Informes de Salvador Di Stefano
14/07/2022 - Julieta Colella
El mercado necesita hechos, no alcanza con cambiar de manos
La semana empezó
con las declaraciones públicas de la nueva ministra de economía, Silvina
Batakis. Las medidas que anunció tuvieron como objetivo garantizar el equilibrio
fiscal, buscando gastar exactamente lo que ingresa, fortalecer las reservas del
Banco Central y contener al dólar. La conferencia de prensa ocurrió temprano
por la mañana, queriendo llevar tranquilidad y confianza a los mercados antes
de que abrieran, después de una semana de mucha incertidumbre y tensión
cambiaria. A pesar de eso, el mercado no reaccionó de la mejor forma. Quedó demostrado
que el nivel de desconfianza es muy grande y que el mercado necesita hechos.
El riesgo país
continuó subiendo, el Índice Merval cayendo y los bonos argentinos en dólares cotizando
a precios de default; en promedio todos
se ubican 40,0% por debajo de su valor un año atrás. Los únicos que
reaccionaron de forma positiva fueron los bonos argentinos en pesos, ya que
todos incrementaron su valor respecto al mes anterior, y los dólares
alternativos, específicamente el MEP y CCL, los cuales fueron reduciendo su
valor con el transcurso de la semana. Por el contrario, el dólar informal no
paró de subir, aumentando su cotización en más de $30 entre una semana y la
otra.
Para que el mercado
pueda convalidar lo que dijo la ministra respecto al equilibrio fiscal habría
que esperar al 20 de agosto cuando el Ministerio de Economía de a conocer el
resultado de las cuentas públicas correspondientes al mes de julio. Es mucho
tiempo para la situación que está atravesando la economía argentina, la cual
necesitaría evidenciar hechos inmediatos para empezar a mejorar.
Una pequeña muestra
de confianza fue la primera licitación en pesos a la que tuvo que enfrentarse Batakis.
El resultado fue óptimo por dos motivos. En primer lugar, porque los montos a
renovar eran inferiores a otras licitaciones. En segundo lugar, porque el
gobierno le brindó ciertas facilidades a los bancos para que pudieran
participar de dicha licitación. De todas formas, era clave que la primera
licitación de la ministra mostrara resultados positivos.
Lejos de generar
confianza, el gobierno continúa aplicando restricciones. Resolvió aumentar del
35,0% al 45,0% la percepción a cuenta de los impuestos a las Ganancias y sobre
los Bienes Personales para operaciones con tarjetas destinadas al consumo en dólares
en el exterior. Desde sus primeras apariciones públicas, Silvina Batakis dejó
entrever que la partida Turismo era un flujo de salida de
dólares que al gobierno le preocupaba y sobre la cual, tarde o temprano, iban a
actuar. Con respecto a restricciones, no descartamos que apliquen algún tipo de
traba a la adquisición de dólar bolsa o contado con liquidación.
Si bien la cotización
del dólar mayorista oficial pareciera estar en un valor adecuado para la
ministra, tampoco descartamos que en algún momento se vean en la obligación de
aplicar una fuerte devaluación. Creemos que van a implementar todos los
mecanismos que tengan a disposición para no hacerlo, pero la amenaza de la
devaluación pareciera siempre estar presente. Esta nueva gestión del Ministerio
de Economía se perfila a implementar una nueva política monetaria pero no
parece querer cambiar la política cambiaria.
Con respecto al
dólar de equilibrio, aquel que se obtiene de la relación entre los pasivos
monetarios y las reservas, planteamos 3 escenarios. En caso de que las
variables macroeconómicas tiendan a normalizarse, deberíamos ver un dólar de equilibrio
en torno a $275. En caso de que no haya un ingreso interesante de divisas a las
arcas del Banco Central, el dólar de equilibrio ascendería a $290 mientras que,
si las reservas continúan cayendo existe la posibilidad de escalar a la zona de
$320/$330.
Otro de los grandes
talones de Aquiles de este gobierno es la inflación. Recientemente se conoció
que la inflación del mes de junio fue 5,3%, 36,2% acumula el primer semestre
del año y 64,0% frente a junio del año pasado. En lo que respecta a las
divisiones que conforman el nivel general los rubros de Salud y Vivienda fueron
los que más crecieron, 7,4% y 6,8% respectivamente, mientras que Educación
(2,0%) y Comunicación (0,4%) fueron los que menos aumentaron. Alimentos y
bebidas, si bien quedó por debajo del nivel general, sufriendo una inflación
mensual de 4,6%, fue el rubro que mayor incidencia tuvo en todas las regiones
del país.
Con respecto a las
categorías, los bienes y servicios Estacionales lideraron el alza con un
aumento de 6,6%, explicado en parte por el aumento de Verduras, tubérculos y
legumbres. Le siguió el grupo de los Regulados (5,3%), sobre los que incidió,
entre otras, las subas de la medicina prepaga, las tarifas de electricidad y
gas, y cigarrillos. Por último, el IPC Núcleo, aquella inflación que no tiene
en cuenta ni los estacionales ni los regulados, registró un aumento de 5,1% en
junio, exactamente igual al nivel general registrado el mes anterior.
Lo que preocupa y
mucho es la inflación de julio. Entre la sumatoria de restricciones a las
importaciones, suba de los tipos de cambio y alta emisión se generó una fuerte
escalada de los precios. Algunos analistas ya suponen que podría oscilar entre
el 7,0% y 8,0%. Otros más pesimistas están hablando del 10,0%. Habría que
trasladarse a abril 2002 (10,4%) o abril 2016 (7,6%) para encontrar valores de
inflación similares para un único mes.
Con respecto a los
pronósticos de las principales variables, el Banco Central dio a conocer el
Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM). Para todo el año 2022, la media
de mercado estima una inflación de 76,0%. Desde nuestro punto de vista, la
inflación a diciembre 2022 podría aproximarse al 85,0%. Con respecto al valor
del dólar oficial a fin de año encontramos una coincidencia, ya que también
creemos que podría estar en $160,0. El BCRA no informa las proyecciones
respecto al dólar informal, pero creemos que la brecha con el paralelo sería superior
al 100,0%, por lo que podría alcanzar un valor mayor a $350.
Con estos datos de
inflación en mano, la expectativa está puesta en cuánto resolverá subir las
tasas de interés el Banco Central. En una de sus declaraciones, Silvina Batakis
expresó que las tasas de interés serán positivas contra la inflación. De la
mano de esta suba, vendrán incrementos en las tasas de financiamiento, por lo
que será cada vez más oneroso sacar un préstamo o financiarse a través de la
tarjeta de crédito.
La situación del
mercado de trabajo también viene siendo un dato muy sensible para esta gestión
de gobierno. Recientemente el INDEC informó los puestos de trabajo al primer
trimestre de este año. Si bien es cierto que los puestos totales lograron volver
a los niveles pre pandemia, e incluso superarlos, lo que preocupa es el ritmo
con el que crece el trabajo informal o no asalariado, frente al trabajo
registrado formal.
De esta forma, de
4.815.000 puestos de trabajo informales durante el primer trimestre de 2019,
descendieron a 4.533.000 en igual período de 2021 y para ascender a 5.100.000
durante los primeros meses del 2022. Esta variación representa un aumento del
12,5%, equivalente a 567.000 puestos de trabajo. Fue el tipo de trabajo que más
vio incrementar a sus trabajadores en el término de un año. Para igual período
los trabajadores independientes se incrementaron 1,5%, el sector público 2,8% y
el empleo formal 3,7%.
A pesar de que la
economía creció un 10,0% en el último año, recuperando lo perdido durante la
pandemia, incluso superando dicha marca, estos datos resaltan el fuerte avance
de la precarización de la fuerza laboral. Sumado al deterioro de los salarios, los
cuales no consiguen ganarle a la inflación, la participación de las
remuneraciones del trabajo asalariado en el valor de la producción fue bajando.
El 71,0% de los puestos de trabajo informales se concentran en 5 rubros:
personal doméstico (1.072.000 puestos de trabajo), comercio (880.000),
industria (615.000), construcción (537.000) y agro (513.000). El 29,0% que
queda se distribuye entre los 10 rubros restantes de la economía.
Conclusiones
. – El mercado necesita hechos para reaccionar de forma positiva. Es muy
fuerte la desconfianza hacia esta gestión de gobierno. Quedó demostrado que,
por más que cambien los responsables, el mercado necesita convalidar con hechos
las declaraciones o medidas que se anuncien.
. – Esta nueva gestión del Ministerio de Economía parecería venir con la
misma receta de política cambiaria, de usar el tipo de cambio oficial como ancla
inflacionaria. De todas formas, la amenaza de una fuerte devaluación siempre
está presente.
. – La inflación al mes de junio elevó la inflación anual al 64,0%. Lo
que preocupa es la inflación del próximo mes, la cual podría superar el 8,0%.
Si eso pasara, la inflación anual superaría el 72,0%.
. – Continúan las restricciones al acceso del dólar. No descartamos
próximos impedimentos a la compra del dólar bolsa o contado con liquidación.
Con respecto a las restricciones, la ministra no hizo mención alguna respecto a
las trabas a la importación. Si pretenden que la economía crezca este año, es
fundamental liberar el cepo a las importaciones, para que los principales
rubros de la economía puedan seguir funcionando.
. – La expectativa de crecimiento de PBI para este año no supera el
2,0%, debido fundamentalmente al arrastre estadístico positivo que dejó la
economía el año pasado. Por solo mérito de este año, el producto bruto no
podría mostrar variaciones positivas. Las tasas de crecimiento serían aún
inferiores para los años 2023 y 2024.
. – El crecimiento del empleo informal frente al
debilitamiento del empleo registrado es muestra directa de una economía en decadencia,
que no ofrece incentivos para generar mayor trabajo, que espanta a las
inversiones, que cambia las reglas del juego constantemente y que no puede
generar confianza en el mercado, sea quien sea que tome el mando.
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