31Jul
Informes de Salvador Di Stefano
31/07/2022 - Salvador Di Stefano
Llega la política a economía, dólar a prueba
La llegada de un político a economía es una novedad. A los
economistas le pican el boleto. El dólar a $ 276 es un regalo si no consiguen
fortalecer reservas.
¿Qué
pasó desde la salida de Guzmán a la fecha?
. - El día que renunció Martín Guzmán versus el viernes pasado nos muestra diferencias muy importantes.
Fechas |
Reservas |
Pasivos Monetarios |
U$S
equilibrio |
01/07/2022 |
U$S
42.358 M |
$
10,5 Billones |
$
249,0 |
29/07/2022 |
U$S
38.240 M |
$
11,0 Billones |
$
289,0 |
Diferencias
muy grandes
. - Desde que se fue Martín Guzmán
las reservas cayeron en U$S 4.000 millones y los pasivos monetarios crecieron $
500.000 millones. El dólar de equilibrio pasó de $ 249 a $ 289, esto implica
que el viernes el dólar MEP, que cerró en $ 276,60, tiene un precio de oferta,
aún no es ganga como cuando estaba en $ 200.
¿Cómo
hacer para volver al escenario del 1 de julio?
. - Hay que conseguir un
crédito por U$S 4.000 millones, dicen que se estaría tramitando, sería un
verdadero milagro que se consiga. Si eso sucede el dólar de equilibrio
caería a la zona de $ 249.
¿Podrían
bajar los pasivos monetarios?
. - Difícil, no creemos que
puedan bajar los pasivos en $ 500.000 millones, salvo que el Banco Central se
desprenda de los bonos que compró para sostener su cotización, el mercado los
compre y se esterilice el dinero que el Banco Central recibe.
Todo
es posible
. - Pero tiene sus consecuencias.
Lo menos doloroso sería conseguir un crédito externo por U$S 5.000 millones,
presentar un presupuesto base cero y conseguir que el mercado demande los
bonos en pesos.
¿Cuáles
fueron los primeros pasos del nuevo ministro?
. - Aunque aún no asumió, los pasos fueron 3, a saber:
En la licitación de la Tesorería el día miércoles
se colocaron letras a 90 días a una tasa del 70% anual, el viernes esas letras
rendían el 85,22% anual.
El día jueves el Banco Central República Argentina subió las tasas, la tasa de plazo fijo a 30 días se ubica en el 61% anual.
El día viernes el mercado de dólar futuro mostró una nueva curva de rendimientos. A 90 días la tasa implícita del dólar futuro se ubica en el 122,7% anual.
¿Qué
estás viendo?
. - Estamos viendo una tasa
muy atractiva en las letras de Tesorería, de esta forma hay un incentivo a
colocarse a 90 días en letras y no a 30 días en plazo fijo. El Banco Central desincentiva
la colocación en bancos e incentiva la colocación en letras de Tesorería. El
pequeño gran problema es que el mercado no le cree.
¿Qué
pasa con las letras en pesos que ajustan por CER?
. - Una letra a 80 días de
plazo que ajusta por CER está pagando una tasa negativa del 14,5% anual, esto
implica que el mercado está esperando una inflación igual al rendimiento de un
bono a tasa variable más la tasa negativa del bono que ajusta por inflación, el
mercado asume que la inflación futura estaría en torno del 100% anual.
¿Por
eso el dólar futuro descuenta una tasa superior al 100%?
. - Correcto, el mercado
futuro te dice que vamos a una aceleración en la tasa de devaluación, tratando
de copiar a la tasa de inflación. Esa tasa de devaluación aumentaría mensualmente,
copiando los niveles de inflación de nuestra economía, tratando de no perder
competitividad.
¿Cómo
recuperamos lo que perdimos?
. - Eso no parece estar en la
nueva partitura que Sergio Massa tocará de ahora en adelante.
¿Cómo
queda el cuadro?
. - De la siguiente manera, son todos rendimientos a 90 días:
Concepto |
Tasas |
Letra de descuento Tesorería |
85,2% anual |
Letra de descuento CER Tesorería |
(14,5%) anual |
Tasa implícita U$S futuro 31/10 |
122,7% anual |
¿Vamos
a los bifes?
. - Como no.
¿Devaluación
de agosto?
. - Definimos la lógica de
mercado, el Banco Central nunca pierde en el mercado de futuro. Por como se
posicionó el viernes último, la tasa de devaluación del peso no sería superior
al 8,0%. Creemos que estaría entre el 7,0% y 8,0%.
¿Seguiremos
con atraso cambiario?
. - Correcto, la información
mensual del mercado de cambios nos indica que, en los últimos 12 meses, tomados
al 30 de junio, la salida de dólares fue de U$S 3.601 millones.
¿Algunos
datos interesantes?
. - Como no:
Concepto |
Cobrado |
Pagado |
Diferencia |
Bienes |
U$S 82.950 |
U$S 69.275 |
U$S 13.675 |
Turismo |
U$S 303 |
U$S 4.192 |
(U$S 3.889) |
Int., Div. y Remu. |
|
U$S 3.344 |
(U$S 3.344) |
Para poder ilustrarnos mejor,
la balanza de bienes es lo cobrado y pagado por exportaciones e importaciones,
el saldo es muy positivo porque hay adelantos de exportadores, sin embargo, no
alcanzó para mostrar un número general positivo, ya que el déficit de dólares
es de U$S 3.601 millones.
El déficit de la balanza de
turismo es muy elevado, ya que supera lo que pagamos en concepto de intereses,
dividendos y remuneraciones al exterior. Claramente hay retraso cambiario y el
déficit de turismo se va a espiralizar en la medida que nos acercamos al
mundial Qatar 2022. Para los mal pensados, no hay que poner restricciones a
viajes al exterior, hay que tener un tipo de cambio alto que aliente
exportaciones y turismo interno, desaliente importaciones y turismo al
exterior. El que se ganó el dinero honestamente que viaje a donde se le vengan en ganas, pero le saldrá caro.
En concepto de inversión
extranjera directa en el último año ingresaron solo U$S 687 millones. En pagos
de préstamos al exterior se fueron U$S 5.422 millones. En cualquier momento
tendremos más déficit de turismo que pago de préstamos al exterior. Esto nos
muestra que el tipo de cambio es muy bajo.
¿Estos
números son muy malos?
. - Argentina es un país
dormitorio, vivimos aquí, pero no invertimos y si tenemos que veranear lo hacemos
afuera. No hay incentivos a invertir en el país y el tipo de cambio está tan
atrasado que hay claros incentivos a importar y viajar.
Conclusiones
. - Creemos que Sergio Massa, para tener éxito en su gestión, tendría que hacer eje en tres aspectos:
1. Fortalecer las reservas y tener un tipo de cambio competitivo, con un dólar mayorista que se ubique lo más cercano posible al dólar de equilibrio entre pasivos monetarios y reservas.
2. Tener un presupuesto base cero, de modo tal de erradicar el déficit fiscal primario. El déficit fiscal financiero se debería ir llevando a cero con el paso del tiempo.
3. El Banco Central República Argentina debería comprometerse a no emitir más pesos sin respaldo.
. - Si los anuncios no tienen
en cuenta estos aspectos, creemos que tendremos por delante grandes problemas.
No se detendrá la volatilidad de los dólares alternativos, no habrá una
liquidación de exportaciones potente y las importaciones seguirán siendo
elevadas.
. - Se necesita mayor
confianza para que lleguen inversiones, si eso no ocurre, lograr déficit cero y
no emitir será complejo, por ende, se mantendrá la volatilidad entre los dólares
alternativos, alta inflación y tasas de interés en niveles más elevados.
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Esta semana, proyecciones de actividad económica 2022 y 2023. Ideales para
proyectar tu empresa a futuro.
El
campo
¿Cómo
ves los precios?
. - El precio de la soja en
U$S 363,50 oficiales para mayo del año 2023 es un muy buen precio, se ubica por
encima de la media de 50 ruedas y el máximo fue de U$S 395 oficiales en abril.
Me parece que es un precio para ir haciendo cobertura. Para la campaña 2023 hay
muy pocas coberturas en soja, apenas un millón de toneladas vendidas.
¿Cómo
ves el precio hoy?
. - Muy bajo, la soja vale U$S
390 oficiales, en pesos te queda en $ 51.178, si con ese producido comprás
dólar MEP te queda en U$S 185. Para nosotros un buen precio de venta es que en
dólar MEP nos deje un precio por encima de U$S 220 la tonelada.
Tienen
una visión transversal
. - Correcto, miramos el
precio en dólar oficial, en pesos y en dólar MEP, me parece que lo más
importante es la cotización de la soja en dólares alternativos como es el caso
del MEP. En nuestros informes privados mostramos los gráficos históricos de la
soja, trigo y maíz a dólar MEP.
¿Con
los precios futuros la soja es rentable?
. - Estos precios de soja nos
dejan cero rentabilidades, pero a los precios futuros mayo 2023 habría que ir
cerrando algo, ya que es probable que para esa fecha tengamos que convivir con
otro precio del tipo de cambio mayorista, y tal vez en ese escenario seamos
rentables, es una apuesta a futuro.
¿Cómo
están los precios del maíz?
. - Los precios del maíz a
futuro son muy bajos, a abril de 2023 está en U$S 212,40 oficiales, los precios
máximos que vimos fueron de U$S 253,50 oficiales. Si medimos el precio a abril
2023 y le cargamos los costos, tendremos que el maíz en el Excel está a
perdida. Deberíamos esperar para vender maíz a futuro, estos precios son muy
bajos.
¿En
el corto plazo?
. - El precio del maíz es un
regalo para los que compran, y un dólar de cabeza para el que vende. El precio
del maíz disponible esta en U$S 227 oficiales y en pesos $ 29.788, si medimos
este precio en dólar MEP se ubica en U$S 107,7, todavía está bajo, pero los que
compraron una semana atrás a U$S 88 MEP la tonelada ya están ganando dinero.
¿Recomendación?
. - No vendería maíz a estos
precios, si estoy del lado del ganadero o tambero trataría de comprar lo que
más pueda.
¿Cómo
ves el trigo?
. - Dejá algo para el Informe
Privado, pero te digo que en nuestra última recorrida podemos ver que hay poco
trigo sembrado, y la sequía está dañando los cultivos. No creo que lleguemos a
17,7 millones de toneladas de trigo proyectadas.
Conclusión
. - El hombre de campo si no
tiene necesidad no va a vender soja, trigo y maíz, ya que los precios no son
buenos, y en argentina los costos son muy elevados.
. - El clima no acompaña, por ende,
hay expectativa que el maíz de primera sea menor al de un año atrás, el que
guarde maíz tendrá su recompensa. Lo mismo sucederá con trigo.
. - Hay vendido 20,9 millones
de toneladas de soja, 33,2 millones de toneladas de maíz y 21 millones de
toneladas de trigo. Si el gobierno no tiene dólares, es porque no se sabe
administrar.
. - El dólar soja no alentaría mayores ventas. Para realizar esta operatoria el productor debe abrir una cuenta especial en el banco, y desde allí podrá obtener el 30% del producido de la venta en dólar ahorro y el 70% restante se lo puede llevar a su casa o bien colocar en un depósito a la vista que se actualiza a la evolución del dólar oficial.
Conclusión
general
. - El futuro de Sergio Massa está
en sus propias manos. El mercado le pico el boleto a Guzmán y Batakis. La política
es una trituradora de ministros de economía. Si no llegan dólares frescos y no
trabaja con un presupuesto base cero, los precios del dólar MEP del viernes
último son un regalo.
Esta semana estaremos en forma presencial en la ciudad de San Jorge, el resto estaremos con conferencias vía Zoom.