25Set
Informes de Salvador Di Stefano
25/09/2022 - Salvador Di Stefano
Inflación de 3 dígitos, dólar una buena opción
La inflación se consolida en los
tres dígitos, los dólares alternativos están atrasados en precios. Hay buenas
opciones como bonos provinciales y ON.
¿Cómo
vienen las reservas?
. - Al 31 de agosto estaban en
U$S 36.734 millones, al viernes 23 de septiembre en U$S 36.139 millones, bajaron
en U$S 595 millones, ¿qué hubiera pasado si el campo no liquidaba U$S 6.000
millones?
Creo
que el dólar volaba por el aire
. - Así y todo, no estamos tan
bien.
¿Cómo
venimos con los pasivos monetarios?
. - Al día 21 de septiembre los
pasivos monetarios eran de $ 12,1 millones, 1/3 es base monetaria y 2/3 son
pasivos remunerados a una tasa del 75% anual, esto potencia a futuro estos
valores.
¿Cómo
está dando el dólar de convertibilidad?
. - Muy alto, en torno de $
335,4, esto quiere decir que hay margen de subas en los dólares alternativos.
¿Se
viene el dólar turista?
. - Hay versiones que sería de
$ 200 y se le cargaría el impuesto país y las percepciones de ganancias para
llegar a niveles de $ 300. Esperan que con este valor se detenga el drenaje de
divisas al turismo, pero con los precios en la costa argentina difícil que ello
ocurra. En Carilo hay alojamientos que están entre $ 90.000 y $ 120.000 por
día, esto implica entre U$S 300 y U$S 400, tenés desayuno y cochera. Un todo
incluido en el Caribe para 4 personas está en torno de los U$S 500.
¿La
diferencia lo hace el pasaje?
. - Correcto, pero los precios
de la costa argentina, están un poco elevados. El atraso cambiario te invita a
viajar al exterior.
¿Cómo
viene octubre?
. - La inflación de septiembre está
llamada a ubicarse en el 7% mensual, con lo cual seguimos convalidando una inflación
anualizada del 125,2% anual.
No
es lo que dice el Relevamiento de Expectativa de Mercado (REM), el INDEC va
a escribirte para retarte.
. - Hemos traído lo que dice
el REM, pero en especial los datos de las 10 consultoras TOP.
Top 10 del Relevamiento de
Expectativa de Mercado del Banco Central.
Inflación |
100,3% anual |
Tasa de interés Badlar |
71,3% anual |
Dólar mayorista |
$ 239,1 |
Suba del dólar mayorista |
72,4% anual |
PBI 2022 |
+ 3,7% |
Ven
la inflación un poco más abajo
. - El dólar mayorista
subiría menos que la inflación, se consolida un escenario de atraso cambiario,
que es insostenible. La inflación la ven en el 103% anual, el mercado la ve en
valores similares.
¿Por
ejemplo?
. - Tomamos dos letras que
vencen a igual plazo. La lógica indica que ambos instrumentos deberían rendir
igual tasa, de allí que buscamos la inflación esperada y la alineamos rendimientos.
Letra de descuento a 80 días |
100,6% anual |
Letra de desc. CER 80 días |
(5,6%) anual |
Inflación esperada para arbitrar |
106,2% anual |
¿Cómo
ve el mercado la inflación a un año vista?
. - No es tan lineal, pero encontramos
dos bonos con vencimientos similares, aunque no es la misma fecha, al menos es
una referencia.
Bonte 2023 Vto. 17/10/23 |
103,5% anual |
Bonte 2023 CER Vto. 13/08/23 |
1,7% anual |
Inflación esperada para arbitrar |
101,8% anual |
¿Podrías compararlo con el
bono dual?
. - Como no:
Bonte 2023 Vto. 17/10/23 |
103,5% anual |
Bono Dual 29/09/23 |
(4,9%) anual |
Inflación esperada para arbitrar |
98,6% anual |
¿Qué ves a un plazo mayor?
. - El mercado no ve que la inflación
tenga un gran descenso a futuro.
Bonte 2026 Vto. 18/10/26 |
99,4% anual |
Bonte 2026 CER |
7,9% anual |
Inflación esperada para arbitrar |
91,5% anual |
Comparemos
una tasa variable con un bono ajustado por dólar linked
. - Si ambos bonos rinden lo
mismo, tendríamos una expectativa de devaluación del dólar mayorista más
elevada que la inflación. Si miramos el mercado de futuro, la tasa implícita de
la posición julio está en el 115,8% anual.
Bonte 2023 Vto. 17/10/23 |
103,5% anual |
Bono dólar linked Vto. 31/07/2023 |
(8,0%) anual |
Expectativa devaluación |
111,5% anual |
Conclusiones
. - Todos estos cálculos nos
convalidan que la inflación estará en torno de los 3 dígitos los próximos 12
meses, y que seguiría alta en los próximos años.
. - Los instrumentos ajustados
por inflación podrían rendir mucho más que los instrumentos atados a tasa
variable, dado que hay variables incontroladas como la sequía que podrían
potenciar a la suba el precio de los alimentos.
. - Los instrumentos que ajustan
por dólar linked (dólar oficial) no lucen atractivos, al igual que los bonos
duales que ajustan por dólar oficial o inflación cual fuera superior.
. - El gobierno sigue
atrasando el tipo de cambio, ya que la expectativa es que suba menos que la
inflación esperada por nuestra consultora.
. - Para los que desean invertir
en pesos, el plazo fijo está a una tasa del 75% anual, que nos da una tasa
efectiva del 107,0% anual, que es una tasa que superaría la expectativa de inflación
del top 10 del REM. Nosotros esperamos una inflación en torno del 120% anual.
. - La tasa de financiamiento
a la inversión productiva para inversión está en niveles del 87,5% anual tasa
efectiva, si es para financiar capital de trabajo la tasa efectiva se eleva al
106,1% anual. Comienzan a tornarse prohibitivos, aunque en el corto plazo si
detraes lo que descontás de ganancias, siguen siendo tasas competitivas.
. - En resumen, para los que
desean realizar inversiones en pesos, el plazo fijo tradicional es una buena
opción, al igual que le plazo fijo ajustado por inflación (hoy tiene un límite
de $ 3.000.000 por inversor), le sigue en orden de importancia los bonos que ajustan
por inflación con vencimiento en el año 2023 como podría ser el Bonte 2023 con
vencimiento 13 de agosto del año 2023 (antes de las elecciones presidenciales)
. - Los que desean comprar dólar
billete, los valores actuales de los dólares alternativos están por debajo de
su precio de equilibrio, por ende, recomendamos comprar a los precios actuales.
. - Los que desean comprar un
bono en dólares, recomendamos el bono provincial de Córdoba con pago de renta
trimestral, con vencimiento el 27 de octubre de 2026 y tasa de retorno del
10,0% anual, o bien obligaciones negociables con vencimiento en el año 2023 con
tasas de retorno entre el 8,0% y 10% anual.
. - Desde nuestra mirada, preferimos
estar mayoritariamente dolarizados, si tuviéramos que invertir en pesos utilizaríamos
instrumentos que ajusten por inflación.
Campo
¿Cómo
viene la mano?
. - Se termina el dólar soja a
$ 200, el resultado es que, sobre una expectativa de cosecha campaña 2021/22 de
42,2 millones de toneladas, se vendieron 27,2 millones de toneladas de soja, se
le fijó el precio a 21,8 millones de toneladas y las Declaraciones Juradas de
Ventas al Exterior sumarían 27,0 millones de toneladas. Aún quedan por vender
15 millones de toneladas de la campaña actual, y lo que se trae de campañas
anteriores que podrían ser unas 10 millones de toneladas adicionales. En total
quedan por vender aproximadamente 25 millones de toneladas.
¿Qué
pasará con los precios?
. - Los exportadores te harán
un vacío imposible de llenar, creemos que los precios van a retroceder. Hoy la
soja a octubre 2022 vale U$S 390,0 la tonelada, al mes de mayo 2023 vale U$S
373,5 y a noviembre 2023 vale U$S 382,0 la tonelada. El precio está plano, esto
significa que el productor no está dispuesto a desprenderse de la soja, si puede
la vendería en el año 2024 cuando el próximo gobierno baje impuestos o se
achique la brecha.
¿Qué
pasa con el trigo?
. - El gobierno se equivocó,
le cobró a los exportadores retenciones por 8,8 millones de toneladas de la
campaña 2022/23, en el mismo acto le asignó el cupo de exportación. La cosecha
de trigo según la Bolsa de Comercio de Rosario sería de 16,5 millones de toneladas,
nosotros creemos que podría ser algo menos, no habrá trigo en el año 2023, los
precios escalarán a la suba, más allá de lo que suceda en el mercado
internacional.
¿Qué
pasa con el maíz?
. - Se está sembrando poco
maíz de primera, la falta de mercadería se hará sentir en el último trimestre
del año y en el 2023. Maíz diciembre 2022 vale U$S 243,9 la tonelada, maíz
abril 2023 vale U$S 245,5 la tonelada, no hay maíz para el año que viene.
¿Cómo
ves a China?
. - Complicadísima, el yuan se
sigue devaluando, ahora en niveles de 7,10 yuanes por dólar, cuanto más se
devalúe menos compras hará al mundo, también caerán nuestras reservas, ya que
tenemos un swap con China por 130.000 millones de yuanes. Esto nos complica
internacionalmente. Los precios de la carne, soja y maíz podrían bajar en
Chicago. A esto le debemos sumar el escenario de recesión mundial, que tiene
como impulsores la suba de tasas de los bancos centrales y la invasión de
Rusia a Ucrania.
Conclusión
. - Argentina perdió el viento
de cola, el escenario internacional le impone un viento de frente, suba de
tasas en el mundo y devaluación del yuan, todo esto agravado por la sequía que
atraviesa a nuestro país. La falta de un buen diagnóstico del gobierno nacional
nos indica que los problemas podrían ser más graves, ya que no vemos una
estrategia clara en este escenario.
. - Como bonus track te dejo que
el oleoducto de amoniaco de Toggliatti a Odesa, esto sería de Rusia a Ucrania,
está en discusión. Las Naciones Unidas estarían fomentando la venta de amoniaco
de Rusia a una empresa de Estados Unidos, con estas medidas se busca incrementar
la oferta de amoniaco a futuro, para poder disminuir los costos a los
agricultores. Necesitamos que esta venta se materialice y, de llevarse adelante
la operación, necesitaríamos dos años para una baja sustancial, y que esta baja
llegue a Argentina.
¿Dónde estás esta semana?
. - El lunes en Villa María, martes en Sinsacate, ambas en la provincia de Córdoba. Después, miércoles en Santa Rosa, La Pampa; jueves Concepción del Uruguay, Entre Ríos, y viernes en Adelina María, nuevamente en Córdoba.
Agradecemos las contrataciones. Cuidado que quedan pocas fechas disponibles! Se viene el mundial Qatar 2022. Consultar también por disertaciones virtuales. Por último, también podés consultar por Informes Privados para estar informados todos los días.