
16Oct
Informes de Salvador Di Stefano
16/10/2022 - Salvador Di Stefano
Retiro de fondos de FCI, alerta U$S
¿Qué
sucedió en la semana?
. - Hubo retiro de fondos de
los Fondos Comunes de Inversión, las versiones son variadas, se habla de
empresas que sacaron fondos para afectarlos a importación de bienes, en otros
casos necesidad de capital de trabajo ante fuerte baja de ventas y, en otros
casos, busca de cobertura en dólares.
¿Cómo
veo que hubo salida de fondos?
. - No hay un indicador de
referencia público, pero hemos tomado las cotizaciones de una serie de letras y
bonos de mercado, comparamos rendimientos al 30 de septiembre de 2022 y al 14 de
octubre de 2022. Como podés apreciar en el cuadro, los rendimientos han subido
notoriamente. Por ejemplo, el bono con vencimiento el 13 de agosto de 2023
duplicó su rendimiento, pasando del 2,52% al 4,94% anual. En otros casos, como
el bono dual que ajusta por inflación o devaluación cual fuera el mayor, pasó de un negativo de 3,19% a un positivo de 2,68%. El bono en U$S que ajusta por
el dólar linked (dólar mayorista) rendía el ajuste menos 8,87% y ahora pasó a
menos 1,44% anual. Claramente las subas de las tasas de retorno son muy
importantes, salvo el caso de la letra convencimiento el 16 de diciembre del
año 2022, en el resto de los casos las subas son muy importantes.
Letra o Bono |
14/10/2022 |
30/09/22 |
Letra
Vto. 16/12/22 |
108,52% |
108,9% |
Letra Vto.
21/04/23 |
Cer + 2,25% |
Cer + 1,22% |
T2X3 Vto.
13/08/23 |
Cer + 4,94% |
Cer + 2,52% |
Bono
Dual Vto. 29/09/23 |
Cer o
Deva + 2,68% |
Cer o
Deva -3,19% |
Bonte
23 Vto. 17/10/23 |
115,05% |
105,92% |
Bono U$S Linked 31/7/23 |
Deva
-1,44% |
Deva
-8,87% |
T2X4 Vto.
26/07/24 |
Cer +
12,22% |
Cer + 9,17% |
. - Azul: letra o bono a tasa variable.
. - Rojo: letra o bono ajustado por inflación.
. - Verde: bono ajustado por dólar mayorista.
. - Violeta: bono dual ajusta por inflación o dólar mayorista el que fuera mayor.
El
viernes se conoció la inflación
. - Fue del 6,2% en septiembre,
la suba del tipo de cambio oficial fue del 6,2% y la tasa de interés de plazo
fijo el 6,25% mensual. Claramente los tres indicadores viajan a igual ritmo,
por eso el Banco Central no modificó los tipos de interés. Es una economía
indexada al 6,2% mensual.
Algunos
esgrimen otras teorías
. - Bueno, dicen que el Banco
Central República Argentina se guía por la inflación estimada por las 36
consultoras que pronostican en el Relevamiento de Expectativa de Mercado (REM) que
nos indica una inflación esperada del 94,0% anual, como la tasa efectiva de los
plazos fijos es del 107% anual, no consideraron necesario modificar la tasa de interés.
¿Vos
qué opinás?
. - Dos cosas, la primera es
que comparan peras con manzanas, la tasa nominalmente debería ser más elevada
que la tasa de inflación, pero es una discusión bizantina que tenemos con el
Estado. La segunda, es que el TOP 10 de los consultores con más aciertos en el Relevamiento
de Expectativas de Mercado (REM) pronostican una inflación del 104,0%, y
nosotros creemos que podría estar por encima de ese valor. Me parece que el Banco
Central, una vez más, corre de atrás a la tasa de interés. En Brasil la tasa de
inflación nominal está muy por encima de la tasa de inflación.
¿Cuánto
es la inflación anualizada?
. - La inflación de los
últimos 12 meses es del 83,0% y el aumento del dólar mayorista el 49,2%, esto
implica una inflación en dólares del 33,8% anual, estamos con un atraso
cambiario formidable, esto nos genera menos exportaciones, y una mayor demanda de
importaciones, por eso tienen que cerrar la economía, e inventar dólares a
diario.
¿Cuánto
fue la inflación de Alberto Fernández?
. - Desde que asumió en
diciembre 2019, tomando el índice de noviembre, tenemos una inflación del
254,0%, el Índice de Precios del Sector Automotor subió el 273,5%, esto implica
que los autos han incrementado de precio más que el índice de inflación. El índice
Cámara Argentina de la Construcción, que se utiliza para actualizar el precio de
las propiedades en construcción, comparado agosto 2022 versus noviembre de 2019
da una suba del 276,0%. Los autos y las propiedades aumentaron a un ritmo
superior a la inflación. Los autos están caros, pero como las propiedades son difíciles
de vender, se ofertan con tasas de descuentos muy interesantes que la hacen un
producto atractivo, a futuro no tienen por qué bajar, mientras la inflación
siga en ascenso.
. - El dólar mayorista, desde
que asumió Alberto Fernández, subió el 146,1%, mientras que la inflación fue del
254,0%, y el dólar blue subió el 308,3%. Esta nota es muy importante para
aquellos que dicen que el dólar blue o los dólares alternativos no fueron un
buen negocio.
. - Los autos, las propiedades
y la inflación en general mostraron aumentos por debajo del aumento del dólar
blue o dólares alternativos.
. - En este cuadro mostraremos
los sectores económicos relevados por el INDEC que aumentaron más que la media
relevada.
Índice de precios nivel general |
254,0% |
Prendas de Vestir y calzado |
412,9% |
Restaurant y hoteles |
300,2% |
Alimentos y Bebidas no alcohólicas |
273,3% |
Equipamiento y |
258,1% |
Recreación y Cultura |
254,7% |
. - El que se vistió antes de
la pandemia, gano más que con dólar blue, que subió el 308,3% anual.
¿La
economía está indexada?
. - Correcto el gobierno está
indexando esta economía, no trabaja para lograr superávit fiscal, no genera
confianza y no logra vertebrar un crédito que lo apoye del exterior. La
operación repo que estaba programando fracaso, los dólares de los fondos soberanos
de Qatar no llegaron nunca, y el FMI no hará ningún desembolso adicional, lo único
que desean es que Argentina haga una transición exitosa (pero sin poner un
mango).
¿Cómo
seguimos?
. - Con más datos, tomamos 3
variables, reservas, base monetaria y endeudamiento del BCRA que en el cuadro
figura como leliq y otros. Como se puede apreciar, nos paramos en el año 2015,
2019 y en la actualidad.
. - Las reservas son más
elevadas ahora que cuando dejó el gobierno Cristina Fernández en el año 2015,
pero más bajas que cuando dejó el gobierno Mauricio Macri en el año 2019.
. - La base monetaria
actualmente es la más baja del período bajo análisis, esto implica que hay muy
poco dinero en la calle, recesión es poco lo que vamos a tener.
. - El endeudamiento a través de
leliq y otros en la actualidad, es el más alto de toda la serie, esto es un
verdadero problema, porque esta deuda corre a una tasa efectiva del 107,0%
anual.
. - El total de pasivos del
Banco Central es el más alto de los 3 momentos analizados.
. - Este Banco Central es el
que luce más descapitalizado de toda la serie. El patrimonio neto del BCRA en
el año 2015 era de U$S 13.636 millones, en el año 2019 era de U$S 33.146
millones, y en la actualidad es de U$S 7.786 millones.
Fechas |
Reservas |
Base
Monetaria |
Leliq y Otros |
Total Pasivos |
31/12/2015 |
5,6% |
10,5% |
7,0% |
17,5% |
31/12/2019 |
12,5% |
8,8% |
4,9% |
13,7% |
30/09/2022 |
7,9% |
5,8% |
12,5% |
18,3% |
¿Cómo
viene la mano entre el dólar oficial y el blue?
. - La brecha en el año 2015
era del 56,0%, bajó al 20,3% a fines del año 2019, y en la actualidad es del
99,6%. Estamos en el peor momento del período bajo análisis.
Fechas |
Dólar Oficial |
Dólar Blue |
Brecha |
31/11/2015 |
9,68 |
15,10 |
56,0% |
31/11/2019 |
59,86 |
72,00 |
20,3% |
30/09/2022 |
147,32 |
294,00 |
99,6% |
Conclusiones
. - El dólar oficial tiene un
atraso manifiesto respecto a la inflación, el gobierno pretende tapar el sol con
las manos, pero no puede. Creemos que el gobierno seguirá inventando distintos
tipos de cambio, tantos como sean posibles para poder surfear la actual
coyuntura. La economía se va a cerrar porque no hay dólares.
. - Los dólares alternativos
deberían valer entre $ 330 y $ 350, al Banco Central le duró poco el stock de
reservas brutas por encima de los U$S 40.000 millones, el stock cerró el
viernes en U$S 39.258 millones. Creemos que puede seguir cayendo en las semanas
que vienen.
. - El gobierno no tiene dólares
para la importación, esto implica que muchas empresas podrían recurrir a
comprar dólares Contado con Liqui para importar mercadería que necesitan. Esto
dispararía una salida de dinero de los fondos comunes de inversión, y su
aplicación a comprar dólares, lo que haría arbitrar a la suba la cotización
de los dólares alternativos.
. - Muchos analistas están jugados
a apostar a pesos hasta diciembre, si esta semana el dólar sube, la reacción
alcista podría ser muy grande, dado que el mercado está confiado en que nada
sucederá.
. - Muchos productores que
vendieron soja a un dólar de $ 200 siguen en el sistema financiero pesificados,
si algún día se asustan y salen a comprar dólares, la suba podría ser muy importante.
. - El miércoles hay
licitación de letras y bonos a cargo de la Tesorería, es un examen muy difícil para
el gobierno, en un momento que hay retiro de fondos del mercado.
. - Esta semana estaremos de
gira en Trenque Lauquen, Coronel Suarez, Córdoba Capital y Villa María.
. - Para los que compraron Informes Privados en las últimas semanas, el lunes 17 de octubre tendrán su primer contacto en vivo, en donde hablaremos de la coyuntura y contestaremos preguntas. Estos eventos se repetirán en las próximas semanas, para participar tenés que estar suscripto a nuestros informes privados.