26Oct
Informes de Salvador Di Stefano
26/10/2022 - Salvador Di Stefano
¿Por qué baja el dólar blue?
El mercado está empachado de
deuda en pesos, las tasas están en torno del 130% anual, el dólar está con la
tranquilidad que precede a las tempestades.
¿Cómo
viene el último trimestre del año?
. - El gobierno tendrá que
afrontar un déficit fiscal estacionalmente muy elevado para el último trimestre
del año, más de un millón de millones de pesos, y tendrá que financiarlo con el mercado,
ya que se comprometió a no emitir más pesos.
¿Tampoco
tiene crédito externo?
. - El mercado externo está
cerrado para Argentina, no hay financiamiento genuino de los mercados, mientras
que algunos organismos financieros internacionales harán aportes muy puntuales.
¿Cómo
ves las tasas?
. - Las tasas de pesos están de
nuevo en franco ascenso. El mercado está empachado de deuda en pesos. Hasta ahora
todo lo que el mercado pidió, el Estado otorgó. Primero el mercado le pidió altas
tasas en pesos, luego instrumentos financieros que se ajustan por inflación,
luego que se ajusten por dólar linked (mayorista) y, finalmente, le pidió un
bono dual que se ajustará por dólar linked o índice de inflación, cual fuera
mayor. Evidentemente el Estado está al salto por un bizcocho, lo que le tiren
lo agarra.
¿De qué
tasas estamos hablando?
. - Estamos hablando de tasas
en pesos del orden del 130% anual, mientras que las tasas en pesos ajustadas
por inflación rondan el 6,0% anual con bonos que vencen en el año 2023 y 13,0%
anual con bonos que vencen en el año 2024.
¿Se
consigue financiamiento 2024?
. - El mercado no está
financiando al gobierno más allá de su mandato. Los senderos de colocaciones
serán de corto plazo y tasas muy altas.
¿Cuánto
vence en el año 2024?
. - Hasta ahora $ 10.094
millón de millones, es una torta monumental, el mayor monto vence en el
segundo trimestre, y le sigue el tercer trimestre.
Justo
antes de las elecciones
. - Correcto, nos enfrentamos
a una montaña de vencimientos que el mercado no quiere renovar para después de
las elecciones, porque teme algún reperfilamiento de deuda. Sería central que
los candidatos de la oposición comiencen a dar pautas de qué harían si llegan
al poder.
¿Qué
sucede con el dólar?
. - El dólar está muy pisado,
el blanqueo que está vigente para la construcción hace que las empresas estén vendiendo
dólares para blanquear pesos.
No
entiendo
. - Si las empresas blanquean
dólares y los ponen dentro de sus balances, lo tienen que contabilizar a dólar
oficial y, cuando los vendan a dólar bolsa, tendrán una utilidad que pagará impuesto
a las ganancias. Si venden el dólar en el mercado informal, e incorporan pesos,
no pagarán el impuesto a las ganancias.
¿Entonces?
. - Los blanqueos ayudan a que
se genere una sobreoferta de dólares muy importante y esto mantiene pisado al
dólar blue. No hay tantos billetes para abastecer la demanda de pesos en el
mercado.
¿Cuándo
se termina el blanqueo?
. - La primera etapa a mediados
de noviembre, sin embargo, podría comenzar un blanqueo para importadores, esto
busca que el dólar blue esté ofertado. Mutar de dólar billete a bienes no es un
mal negocio, en los últimos 5 años el dólar blue aumentó el doble que los
precios minoristas y la construcción.
¿Tendremos
al dólar blue muy ofertado?
. - Claro que sí, pero
cuidado, el precio del dólar blue en el mercado debería ubicarse, al día de la
fecha, en torno de $ 330, si el gobierno sigue presionando al mercado de pesos y
las tasas continúan con el sendero alcista, no podemos descartar que se
produzca una rápida recuperación de precios y que la suba no se detenga en $
330, alcanzando para fin de año una cotización cercana a los $ 400.
¿Por
qué planteas $ 400?
. - El total de pasivos
monetarios para fin de año lo esperamos en torno de los $ 14 billones y las
reservas caerían a U$S 35.000 millones, esto nos da un dólar de equilibrio o
conversión, o como lo quieras llamar, de $ 400.
¿Qué
pasaría con la inflación?
. - La inflación está aumentando
con un piso del 6,0% mensual y con un techo que podría ubicarse en torno del
7,0% mensual. El gobierno está indexando la economía, el tipo de cambio y la
tasa de interés crecen a igual ritmo. Esto implica que llevará a las variables
a un ritmo similar por un tiempo, hasta que algún evento no deseado haga que
estas mismas variables crezcan a tasas mayores. Esto ya sucedió en los años 80,
sin un cambio estructural todo se complica a futuro.
¿Cómo
viene la cosecha?
. - Es una tragedia, el clima está
haciendo estragos, con heladas en octubre es imposible tener una buena cosecha
de trigo, vamos a una campaña que tendrá menos de 15 millones de toneladas. No
se puede detener la suba del precio y esto impactará en el índice de precios.
En cuanto al maíz de primera, hay poco implantado, con lo cual los problemas están
por venir. La ganadería está con fuertes pérdidas, la mayor oferta hizo que el
precio de la carne en el mostrador se mantuviera igual hace 6 meses, pero
cuidado porque cuando suba lo hará con ganas y no volverá a bajar.
Conclusiones
. - La economía en el año 2023
mostrará una caída de PBI en torno del 2,0% al 3,0%, los motores del crecimiento
están apagados, el mundo está en recesión, la cosecha será muy baja en
cantidades por problemas climáticos, el consumo estará retraído por los bajos
salarios y Brasil es una incógnita después de las elecciones presidenciales.
Nos queda planear hasta aterrizar en las elecciones presidenciales de octubre 2023.
. - Los vencimientos de deuda
en dólares se cubren sin mayores inconvenientes, pero la deuda en pesos es muy
abultada y los bancos están empachados de bonos. Tendremos un sendero de tasas
a la suba, que afectará a la actividad económica.
. - El precio del dólar está momentáneamente
anestesiado por el blanqueo de la construcción y más adelante tendremos el
blanqueo de los importadores. La demanda de pesos es alta para fin de año, pero
cuidado que el verano puede ser muy complejo, cae la demanda de pesos y no habrá dólares suficientes de la exportación.
. - Las reservas del Banco Central
son muy bajas y todo hace presuponer que no hay un ingreso de dólares
importante al país. No hay dólares para la importación y, cuando se utilicen
los dólares propios de los importadores, los precios de los productos importados
serán muy distintos a los actuales.
. - Estamos en un escenario de
manta corta, un gobierno con muchas contradicciones en materia económica y política.
No está claro quién puede ganar las elecciones presidenciales 2023, con lo cual
los inversores posponen al máximo las decisiones de inversión.
. - Argentina es un
país bendecido por sus riquezas naturales, pero necesita un psicólogo para la
clase política, que no se escucha y no sabe cómo actuar ante una crisis aguda y
sostenida en el tiempo como la actual. Tenemos el mismo PBI del año 2011, con
una fuerte baja del PBI per cápita, el psicólogo no da en la tecla con nuestro problema y el paciente tiene muchas restricciones que lo tienen inmovilizado. El
resultado de estos problemas es una economía que toma Ribotril al palo, está anestesiada,
con más inflación y una moneda más devaluada.
