21Nov
Informes de Salvador Di Stefano
21/11/2022 - Salvador Di Stefano
Massa en crisis, deuda en $ saturada y dólar picante
¿Cómo
ves el escenario financiero?
. - Muy simple, el mercado está
empachado de bonos en pesos. Por lo tanto, la estrategia del gobierno es
hacerle comprar esos bonos al Banco Central. La consecuencia es que las tasas
de los bonos no superan el 8,0% en el año 2023 y el 12,9% en el año 2024. Son
tasas muy altas y que denotan que los mercados creen que Argentina no podrá
pagarlos y llevaría a los tenedores a un reperfilamiento como hizo Macri en el
año 2019.
¿Puede
pagarlo con emisión?
. - Sí que puede, el problema
son las consecuencias, la emisión monetaria sería muy elevada, eso empujaría a
la suba a la inflación y la brecha cambiaria.
¿Lo
están corriendo al Ministro?
. - Sergio Massa enfrenta la
primera corrida, recibió una herencia pesada, hasta ahora le compraron las
promesas de llegada de dólares frescos, parece que de aquí en adelante le están
picando el boleto, muchos emigran de Argentina, y la mayoría huye del mercado
de pesos.
¿Cuánto
es la deuda de Argentina?
. - Muy fácil, la deuda de la
Tesorería más el BCRA (Banco Central República Argentina) es U$S 436.858
millones, nos preocupa que la mayor parte de la deuda tenga un ajuste, ya sea
por índice de inflación o esté nominada en moneda extranjera. La deuda en pesos
a tasa fija es muy poca, del total solo el 25%, esto implica que una devaluación
no resolverá el problema de la deuda.
¿Por
qué lo decís?
. - Si devaluas el signo monetario,
automáticamente suben todos los precios de la economía, por ende, sube la deuda
en pesos ajustada por CER (16,6% del total) más la deuda en dólares (58,3% del
total).
¿Cuál
es la salida?
. - La única salida que tiene
Argentina es crecer para diluir el peso de la deuda, lograr superávit fiscal
para no incrementar el stock de deuda, y generar la confianza necesaria para
poder renovar deuda a plazos más largos.
¿El
intercambio de información con Estados Unidos podría incrementar la recaudación?
. - Es un tema sensible, te lo
dejo para el Informe Privado.
¿Cuánto
se endeudó Alberto Fernández?
. - La deuda en la gestión de
Alberto Fernández creció en U$S 96.655 millones, esto se debe a un déficit muy
elevado en igual período que ascendió a U$S 71.315 millones. El resto es capitalización
de intereses, y nueva deuda muy poco.
Con
estos números la paridad de la deuda seguirá en valores bajos
. - Correcto, las paridades de
los títulos públicos subirán cuando el gobierno demuestre vocación por lograr
superávit fiscal, consiga superávit en la balanza de pagos y logre incrementar
las reservas. Mientras ello no ocurra los títulos públicos seguirán en precios
bajos.
|
Concepto |
31/12/2019 |
31/10/2022 |
Diferencia |
|
Deuda en $ |
U$S 47.130 |
U$S 54.191 |
U$S 7.061 |
|
Deuda en $ CER |
U$S 24.451 |
U$S 72.644 |
U$S 48.193 |
|
Deuda en U$S |
U$S 248.945 |
U$S 254.849 |
U$S 5.904 |
|
Deuda Tesorería |
U$S 320.526 |
U$S 381.684 |
U$S 61.158 |
|
Deuda BCRA |
U$S 19.678 |
U$S 55.174 |
U$S 35.497 |
|
Deuda Total |
U$S 340.204 |
U$S 436.858 |
U$S 96.655 |
¿Qué
nos podés decir de las acciones?
. - Las acciones argentinas
valen muy poco, están a precios de remate, las relaciones precio/utilidad son
muy bajas. Las empresas ligadas a las materias primas tienen mayor potencial de
suba que los bonos soberanos en dólares, en la medida que el país recupere el superávit
fiscal y vuelvan a ingresar capitales.
¿Ahora
pueden subir?
. - Muy poco, sin la
credibilidad de un plan serio en el país, los bonos y las acciones estarán
realizando recorridos laterales. Estamos con las cotizaciones tan bajas que
transitamos el infierno de precios bajos, acostumbrados y solo esperamos un cambio
de gobierno, para ver si tenemos una reversión.
¿La
deuda en pesos?
. - Ese es el mayor problema,
la deuda en pesos es muy grande, si sumás la deuda en pesos de la Tesorería en
las dos variantes (tasa fija y ajustada por CER) y la deuda del BCRA, entre las
3 suman U$S 182.009 millones. Esto implica un 42% de la deuda total.
¿Cuánto
será el déficit fiscal este año?
. - El déficit fiscal del 4,0%
del PBI aproximadamente, mientras que el cuasi fiscal, que está representado por
los intereses que paga el BCRA por la deuda el 3,0% del PBI aproximadamente.
Esto implica que tenemos un déficit total del 7,0% del PBI aproximadamente.
Una
locura
. - Por eso creemos que será
muy difícil que baje la inflación y muy probable que aumente la brecha entre
los dólares alternativos y el dólar oficial.
¿Cómo
están los números del BCRA?
. - Muy malos, estos números
son extractados del balance del BCRA. Las reservas caen en los últimos 12
meses, mientras que los pasivos monetarios crecen vertiginosamente. El dólar de
equilibrio se ubicaba en $ 182,3 hace un año atrás, y el dólar MEP en el
mercado valía $ 197,60. En la actualidad el dólar de equilibrio está en $
362,40 y el dólar MEP a igual fecha valía $ 302,1. El ajuste está a la vuelta
de la esquina.
|
Concepto |
Reservas |
Pasivos Monetarios |
Dólar equilibrio |
|
15/11/2021 |
U$S 42.523 |
$ 7.752.093 |
$ 182,3 |
|
15/11/2022 |
U$S 37.867 |
$ 13.722.688 |
$ 362,4 |
|
Diferencia |
(U$S 4.656) |
$ 5.970.605 |
$ 180,1 |
El
dólar está regalado
. - Es una oferta de mercado,
el viernes cerró en $ 313,58, lo vemos creciendo a niveles de $ 400 para fin de
año, este pronóstico lo venimos sosteniendo hace tiempo.
¿El
dólar Qatar?
. - Está en $ 338,50 y crece
todos los días. Para fin de mes al dólar Qatar lo vemos en $ 347,20, esto
implica que el dólar MEP debería estar como mínimo a este precio, ya que ambos dólares, tarde o temprano, se arbitran.
Sería
interesante que proyectes para fin de diciembre
. - Con una devaluación del
dólar del mayorista del 7,0% para diciembre, proyectamos un dólar Qatar en $
371,50. Esto implica que el dólar MEP tendría ese piso de precio para fin de
año, de allí para arriba puede haber un plus adicional.
¿Qué
sucede con el consumo?
. - En los meses de septiembre,
octubre y noviembre vemos una fuerte caída de consumo, que nos lleva a
replantearnos el negocio. Cuando las caídas de venta son muy grandes, tenemos
que readecuar los stocks a la venta existente.
¿Por ejemplo?
. - Un corralón que vende
materiales de construcción que vendía 100.000 bolsas de cemento al mes y tenía
un stock de 1.000.000 de bolsas, tenía un stock para 10 meses. Si la caída de
ventas hizo que las bolsas de cementos vendidas cayeran a niveles de 90.000 al
mes, el comerciante pasaría a tener un stock de 11 meses y algo más. Esto implica
que no tiene necesidad de reponer mercadería, la recomendación sería vender sin
reponer, financiar los gastos de estructura de la empresa, y los excedentes
pasarlos a moneda dura hasta tanto veamos cuál es el piso de la venta mensual.
¿Consecuencias?
. - La caída de ventas en el
comercio minorista comienza a reflejarse en el comercio mayorista, y este con
la industria que produce. Pasamos a tener menos ventas y dificultad para
financiar los gastos de estructura. Las empresas salen a realizar ofertas para
financiar los gastos de estructura con mercadería, mientras piensan cómo
readecuar las estructuras ya que la caída de ventas llegó para quedarse. Si
logra excedentes con las ofertas que realiza, buscará proteger ese efectivo en moneda
dura.
¿Por
qué no compra más mercadería?
. - Las empresas no compran
más mercadería porque están saturadas con stock y esto implica una
inmovilización de inversión muy elevada, cuanto más cae la venta, más meses de
inventario tienen. Ya no es negocio inmovilizarse en mercadería, las empresas
necesitan volver a tener liquidez. Si entramos en un escenario recesivo en esta
época del año, será difícil revertirlo en el verano, habrá que esperar a abril
de 2023 para ver qué camino toma el consumo.
¿Habrá
despidos?
. - Las empresas van a
readecuar todos los gastos de estructura, tratarán de prescindir de la mayor
cantidad de gastos posibles. Estamos todos en la bolsa, recursos humanos,
servicios y todo lo que no genere productividad o sobre. Se recomienda cuidar
al personal, no hay muchos trabajadores calificados en el mercado.
¿Cómo
ves al campo?
. - Se habla de un dólar soja
para diciembre, personalmente creo que sería un gran error. Un nuevo dólar soja
obligaría al gobierno a emitir más pesos, para pagar la diferencia entre el dólar
oficial y el nuevo dólar soja. Encarecerían los costos de la ganadería y el
sector lácteo. Ambos sectores están complicados.
¿Los
ves complicados?
. - La campaña de maíz fue de
51,1 millones de toneladas, se vendieron 41,5 millones de toneladas, por lo tanto,
solo quedan 9,6 millones de toneladas, para llegar a julio del año 2023.
¿Qué
pasa con el maíz de primera que se cosecha en abril 2023?
. - Tenemos muchas dudas de
cuándo se terminará cosechando en función de la sequía actual, pero te puedo
decir que la exportación tiene cupos por 10,3 millones de toneladas, esto
implica que la exportación le adelantó el pago de retenciones de maíz al Estado
por esa cantidad de toneladas. Creemos que la cosecha de maíz de primera podría
utilizarse completa para la exportación.
¿Entonces?
. - Tenemos 9,8 millones de
toneladas de soja para 7 meses, con esa cantidad no llegamos a julio, el
gobierno tendrá que reperfilar los cupos de exportación que otorgó, o bien el
precio del maíz se irá a las nubes.
¿Qué
pasa con la ganadería?
. - El precio de la carne
vacuna está estancado y esto le pone un techo al precio del pollo y cerdo. Por
otro lado, los que engordan a corral vacunos, polleros y porcino han comprado
mucho maíz con precios a fijar, cada suba del maíz y el dólar deja al descubierto
un problemón en estas empresas. Se vendió maíz por un total de 41,5 millones de
toneladas, y tienen precio 35,3 millones de toneladas, hay 6,2 millones de
toneladas que aún no tienen precio y es probable que se hayan consumido, los
problemas de rentabilidad serán muy grandes.
¿Qué
sucede con la lechería?
. - Está sobrando leche, el
precio está entre $ 55,0 y $ 60,0 el litro, pero también se nota una caída de
venta, vamos a un escenario complejo. Enero y febrero disminuye la oferta de
leche por razones estacionales, allí subirán los precios.
Si
no aumenta la carne vacuna no podrán aumentar el resto de las carnes
. - Correcto, hoy un kilo de
entrecot vale $ 990 el kilo, un kilo de pata muslo vale $ 420 el kilo, pero si
pedís filet de muslo vale $ 1.065 el kilo. Con estos precios el pollo no puede subir
más, si lo hicieran la gente volvería a comprar carne que es más
barata. En el caso del cerdo, la bondiola está en $ 1.390 el kilo, es más cara
que el kilo de entrecot.
¿Por
qué comparás esos cortes?
. - Son 3 cortes sin hueso,
entrecot, filet de muslo y bondiola. Las ventas están cayendo en el mostrador.
¿Cómo
viene la semana financiera?
. - No todo es gratis, vamos a
un severo problema de liquidez, para más data te sugiero que te suscribas a nuestro
Informe Privado, consultá sin problemas.
¿Por
dónde anduviste y vas a disertar?
. - Estuvimos, la semana pasada, en Capital Federal, Villa María, Pellegrini y en Argencarne con los amigos de
CRA en la ciudad de Viedma. Esta semana es corta y estamos en Darragueira,
Coronel Suarez y en la Sociedad Rural de Mercedes, Corrientes.
¿Quedan
fechas disponibles?
. - Muy poquitas para terminar el año, pedimos disculpas a todas las empresas que solicitaron nuestros servicios y por problemas de agenda no pudimos concretar la conferencia. Consultar con tiempo, en el mientras tanto, seguinos con los Informes Privados.
