18Dic
Informes de Salvador Di Stefano
18/12/2022 - Salvador Di Stefano
Nuevo experimento monetario. Más deuda y déficit.
El gobierno mantiene alta la
tasa de interés, las reservas crecen poco y la emisión es muy elevada. ¿Recesión
o suba de dólares alternativos?
¿Cómo
viene la deuda?
. - El gobierno de Alberto
Fernández aumentó la deuda en la friolera de U$S 97.388 millones desde que
asumió a la fecha, estaríamos muy cerca de llegar a un aumento de U$S 100.000
millones para el mes de diciembre 2022 cuando cumple sus 3 años de gestión.
. - La deuda que más aumentó en términos nominales fue la deuda en $ ajustada por inflación, la cual creció en
U$S 43.824 millones y le sigue la deuda del Banco Central República Argentina
(BCRA), que creció en U$S 35.683 millones.
. - Dos consideraciones, la
primera, que el mercado solo le presta a la Tesorería si ofrece deuda en $ ajustada
por inflación; la segunda, es que el gobierno tiene una enorme dificultad en que
el mercado le preste dólares.
. - Otra característica saliente,
es que el gobierno está endeudando al Banco Central, le está tomando todo el
crédito que pueda a los bancos y esto debilita al peso.
. - Los bancos están cuasi estatizados,
todos los pesos que toman de los clientes, en un 70% van al Estado. Cuándo
hacés un depósito en un banco le estás dando un crédito al Estado, cuidado porque
el Estado está con un gran déficit.
Concepto |
Diciembre 2019 |
Noviembre 2022 |
Diferencia |
Deuda en $ |
U$S 47.130 |
U$S 57.368 |
21,7% |
Deuda $ CER |
U$S 24.451 |
U$S 68.275 |
179,2% |
Deuda en U$S |
U$S 248.945 |
U$S 256.588 |
3,1% |
Deuda Tesorería |
U$S 320.526 |
U$S 382.231 |
19,3% |
Deuda BCRA |
U$S 19.678 |
U$S 55.361 |
181,3% |
Deuda Total |
U$S 340.204 |
U$S 437.592 |
28,6% |
¿Cómo
dejó el gobierno Macri y cómo estamos ahora?
. - Si el actual gobierno hubiera
congelado los egresos fiscales, hoy tendríamos un superávit primario de 3,1%
del PBI, eso nos hubiera cambiado la vida, porque no habríamos tomado deuda ni tampoco emitido, no tendríamos déficit fiscal, ni cuasifiscal.
. - Lo que expresamos en el párrafo
precedente no ocurrió, el gobierno de Alberto Fernández expandió los ingresos y
los gastos, esto nos dejó un déficit primario que es 550% más elevado que el
que dejó Mauricio Macri.
. - En cuanto a los intereses
de la deuda, el gobierno de Alberto Fernández reestructuró la deuda y esto le
permitió bajar considerablemente las erogaciones en intereses, con una
reducción del 48,3%.
. - El resultado financiero
aumentó el 24,2% producto de la fuerte suba del déficit primario, una cuidadosa
política de contención de gastos hubiera evitado este escenario. Cuando Mauricio
Macri dejó el gobierno, los subsidios económicos (energía, gas y transporte)
representaban el 1,3% del PBI, en la actualidad subieron al 2,9% del PBI.
. - El pago de intereses de
leliq y otras deudas en el Banco Central pasó del 2,8% del PBI al 3,7% del PBI
generando un incremento del 32,1%.
. - El resultado total, sumando
el déficit de Tesorería más el déficit del Banco Central, nos da que el actual
gobierno incrementó el déficit el 27,9%. Con Mauricio Macri el déficit era del
6,1% del PBI, y actualmente el 7,8% del PBI.
Concepto |
Diciembre 2019 |
Octubre 2022 |
Diferencia |
Ingresos fiscales |
15,6% |
19,1% |
22,4% |
Egresos Fiscales |
16,0% |
21,7% |
35,6% |
Resultado Primario |
-0,4% |
-2,6% |
550,0% |
Intereses |
-2,9% |
-1,5% |
-48,3% |
Resultado financiero |
-3,3% |
-4,1% |
24,2% |
Intereses Leliq |
-2,8% |
-3,7% |
32,1% |
Resultado total |
-6,1% |
-7,8% |
27,9% |
¿Macri
la manejó mejor?
. - De ninguna manera, ambos
cometieron errores, ya que tuvieron altos niveles de inflación, incrementaron
la pobreza y tuvieron déficit. Lo ideal hubiera sido que el actual gobierno continuara con la reducción o congelamiento del gasto público y nos dejara con un
resultado fiscal positivo.
¿Cómo
la ves en el corto plazo?
. - Con datos al 14 de
diciembre la suma de la base monetaria, que son los pasivos no remunerados y los
pasivos remunerados, nos da un total de $ 14,5 millón de millones. Hace un año atrás
estos pasivos sumaban $ 7.727.384 millones, lo que no da un incremento del
87,7%. Las reservas en igual período pasaron de U$S 41.171 millones a los U$S
39.694 millones actuales, lo que implica una caída del 3,6%.
¿La
inflación está por encima del aumento de los pasivos monetarios?
. - Correcto, evidentemente
hay una fuerte caída de la demanda de moneda y esto hace que los precios se
ubiquen por encima de ese aumento. Por ejemplo, tomando la inflación a
noviembre anualizada nos da el 92,4% anual, no está tan lejos del incremento de
la cantidad de moneda.
¿Cómo
interpretás la política monetaria del gobierno?
. - Muy sencillo, el gobierno, a partir de que asumió Sergio Massa en el Ministerio de Economía, pasó a indexar la economía, subió la tasa de interés en septiembre al 6,3% y la mantuvo en ese nivel hasta el día de hoy, en su última reunión no modificó la tasa de interés. La tasa de devaluación la aceleró pasando a estar en noviembre por encima de la inflación. La tasa de inflación se ha desacelerado, producto del mix de tasas de interés más altas, recesión económica y algo de cosmética con los precios justos.
Fechas |
Inflación |
Tasa de interés |
Devaluación |
Junio 2022 |
5,1% |
4,3% |
4,2% |
Julio 2022 |
5,3% |
5,0% |
4,8% |
Agosto 2022 |
7,4% |
5,8% |
4,8% |
Setiembre 2022 |
7,0% |
6,3% |
5,7% |
Octubre 2022 |
6,2% |
6,3% |
6,2% |
Noviembre 2022 |
4,9% |
6,3% |
6,6% |
¿Cómo
ves lo que viene?
. - El gobierno trata de
anclar los precios de la economía, sigue expandiendo los pasivos monetarios y
le puso un cepo enorme al mercado. En los meses que vienen van a faltar
insumos, esto será contraproducente para la política de precios justos. Por
otro lado, es imposible aumentar los precios al 4,0% mensual, cuando la tasa de
devaluación y la tasa de interés se ubican en niveles más elevados. Por otro
lado, el mercado no confía en el gobierno y la demanda de pesos sigue cayendo
en la economía. Los controles de precio no funcionaron nunca, ¿Qué puede fallar
ahora? Todo.
¿Cómo
ves la actividad económica?
. - Con tasas de interés positivas
frente a la inflación, escasa confianza y un tipo de cambio que sigue muy
atrasado y no genera fluidez en las exportaciones, estamos en problemas. A esto
hay que agregarle que la sequía nos traerá como resultado menores cantidades
cosechadas. Esto naturalmente hará caer las cantidades exportadas, esto implicaría
una merma en las exportaciones que, como piso, rondarían los U$S 10.000 millones.
¿Cómo
están las reservas?
. - El Banco Central estaría
debiendo un total de U$S 10.000 millones en concepto de importaciones, las
reservas suman U$S 39.694 millones, con lo cual no hay dólares para nuevas importaciones
que dinamicen el crecimiento de la economía.
¿Cómo
ves el PBI 2023?
. - Nosotros lo vemos cayendo,
el PBI 2022 puede crecer un 5,0%, pero el arrastre que dejará para el año 2023
será negativo, ya que buena parte de ese crecimiento sucedió en el primer
semestre.
¿Qué debe hacer una empresa?
. - Muy simple, se terminaron
los créditos a tasas subsidiadas, quedan muy pocos en el mercado. Hay que
comenzar a vivir con la liquidez que supieron conseguir en el período 2021 y
primer semestre 2022. El que no tenga liquidez suficiente, le aconsejamos comenzar
un proceso de reestructuración de pasivos de inmediato, porque el año 2023 no
será un año de grandes ventas y márgenes de rentabilidad crecientes.
¿Será
un año difícil para la economía?
. - Claro que sí, el gobierno le
quita el crédito al sector privado, vamos a un escenario de desaceleración económica y el sector privado se queda sin ayuda financiera.
Contame
algo del mercado financiero
. - El mercado no cree que el gobierno
pueda cumplir con los vencimientos en pesos del año 2023 y deberá seguir
recurriendo a emisión monetaria para estabilizar la curva de pesos. Por eso hay
un arbitraje de bonos en pesos hacia bonos soberanos en dólares, con subas muy
interesantes en el AE38, AE35 y AE41. El día 9 de enero estos títulos pagan
renta, el que más paga es el AE38 que hoy vale U$S 32,30 y tiene un techo muy
fuerte en la zona de U$S 36,0, si lo supera tiene un gran recorrido a la suba.
En el caso del AL30 hoy vale U$S 24,88, tiene una gran resistencia en U$S 28,00
y de superarla tiene un gran recorrido a la suba.
¿Qué
pasa con las acciones?
. - A nuestro juicio las
acciones energéticas tienen un gran potencial, te lo dejo para el Informe
Privado.
¿Cómo
ves al dólar?
. - El gobierno define su
futuro en los próximos 45 días, si sigue emitiendo deberá andar con cuidado, la
demanda de pesos va a caer aún más y esto impulsará a la suba a los dólares
alternativos. Si el gobierno desea seguir por el camino de tener déficit fiscal,
emitir a destajo para comprar dólar soja o bonos en pesos y dejar una tasa de interés
muy elevada, ingresará en una dura recesión económica. A esto hay que sumarle
que en enero las exportaciones serán escasas, no habrá dólares para la
importación y que se viene el reflujo de pesos de diciembre. Si las
exportaciones no crecen en enero, preparate para otro dólar soja en febrero.
¿En
materia de granos?
. - Tanto granos como ganadería te lo dejo para el Informe Privado.
¿Dónde
estás esta semana?
. - En Chascomús y Santa Rosa
La Pampa. Las dos últimas disertaciones del año, volveremos en el año 2023. Todo
el año 2022 nuestra presentación estuvo decorada con los integrantes de la
Selección Nacional, fuimos los primeros en apoyarlos, salieron campeones y el
pueblo está de fiesta, qué más podemos pedir.
¿Informes
privados?
. - Esta semana (martes en adelante) haremos un zoom para los que pertenecen al grupo de clientes e informes privados, tenemos muchas cosas para decir, recordar que no se graban. Para participar solicítanos presupuesto.