03Oct
Informes de Salvador Di Stefano
03/10/2023 - Salvador Di Stefano
La suba del dólar aún no llegó
El desbalance entre reservas y
pasivos monetarios es muy grande. Las reservas podrían bajar si pagamos importaciones,
los pasivos crecen por el ascensor.
El escenario internacional se
complicó, el real de Brasil cotiza por encima de 5 por dólar, el yuan se
devaluó a 7,30 por dólar, la tasa de corto plazo en Estados Unidos se ubica en
el 5,1% anual a 2 años de plazo y 4,7% anual a 10 años de plazo. Estas tasas de
interés comparadas con una inflación en torno del 3,7% anual nos muestran tasas
de interés muy positivas contra la inflación.
La Reserva Federal dice que
dejaría la tasa alta por mucho tiempo, pero cuidado, el mercado laboral dejó de
estar fuerte, el gasto de los consumidores podría disminuir en la medida que el
ahorro generado en la pandemia se consume, y no vemos un recrudecimiento de la
inflación. Todo haría indicar que vamos a un aterrizaje suave.
En Argentina vemos una
reprogramación de vencimientos en pesos que despejan el escenario financiero
pre elecciones. Una recaudación tributaria que crece el 102,3% anual, cuando
estimamos para septiembre una inflación anualizada del 132,5% anual. Sin
embargo, la recaudación de IVA consumo creció el 174,4% anual, mucho más que la
inflación y habla a las claras que los agentes económicos siguen incrementando
stock lo que nos indica que a futuro alguna recesión más profunda nos espera.
En materia financiera vemos
una situación delicada, la base monetaria ya suma $ 6,5 billones creciendo al
59,0% anual, y el stock de deuda del Banco Central $ 21,1 billones, creciendo a
un ritmo del 154,0% anual. A este ritmo de crecimiento para fin de año la base monetaria
podría ubicarse en $ 8 billones, y los pasivos monetarios en torno de $ 29
billones, esto implica pasivos monetarios por $ 37,0 billones.
Las reservas hoy están en torno
de los U$S 27.000 millones, en el mejor escenario estarían a fin de año en un
nivel similar. El dólar para equilibrar los pasivos y las reservas estaría en $
1.370 un nivel que de solo pensarlo da escalofrió.
Argentina necesita
imperiosamente trabajar en el equilibrio fiscal, para ello el próximo gobierno,
gane quien gane, no tiene otro camino más que eliminar una serie de subsidios a
la economía, sobre energía eléctrica, gas, combustibles y transporte. Esto nos
llevará inevitablemente a un cambio de precios relativos en la economía.
Lo primero que tenemos que
hacer es lograr equilibrio fiscal, para no seguir endeudando al Banco Central.
El stock de deuda del Banco Central se puede licuar con una devaluación, pero
esto dejará un daño irreparable en la sociedad, toda devaluación trae aparejada
recesión y una ola de familias que quedaran bajo la línea de pobreza e
indigencia.
Los debates presidenciales
deberían dejarnos señales claras de cómo vamos a trabajar en el escenario económico
del año 2024, está muy bien definir el horizonte, pero mucho mejor sería
conocer el cómo vamos a realizar las reformas estructurales, ya que operar
sobre estas reformas implicaría un impacto en cada uno de los hogares del país.
Resultó llamativo que en el
debate presidencial no se hablara del campo, principal sector que aporta el 65%
de los dólares para que la economía funcione. Parece que el debate fue más para
Capital y conurbano que para toda la Argentina. Gracias candidatos.
En la actualidad, el sistema
financiero tiene depósitos por $ 33,2 billones de pesos, de los cuales solo $ 12,6
billón se destina como préstamos al sector privado, un total de $ 22,1 billones
se destinan a prestarle dinero al Banco Central vía leliq y pases.
Los depósitos en dólares suman
U$S 17.140 millones, de los cuales se prestan al sector privado U$S 3.182
millones, quedan en encajes en el Banco Central U$S 9.450 millones y el resto
esta liquido en la caja de los bancos
Como se puede apreciar, en
materia de pesos hay poco dinero para financiar al sector privado, y dado el
esquema financiero actual no parece que las empresas están en un escenario
financiero holgado, creemos que en los próximos meses tendrán poca oferta de
crédito, y con tasas muy elevadas.
En cuanto a los depósitos en dólares,
se nota claramente una alta liquidez, los bancos cuentan con disponibilidad de dólares
para abastecer todos los vencimientos de plazo fijo en moneda dura del mercado.
Conclusiones
.-Para los meses que restan
hasta fin de año, no parece que tengamos por delante un escenario financiero amigable,
las tasas de interés seguirán elevadas para las empresas que demanden dinero, y
serán escasas para los ahorristas.
.-El tipo de cambio congelado en
$ 350 para las exportaciones revela que las ventas al exterior perderán
competitividad. No vemos que el gobierno siga habilitando importaciones a igual
ritmo que los primeros meses del año. Las importaciones en los últimos 3 meses
se ubicaron en un promedio de U$S 7.000 millones, y efectivamente se pagan por
el equivalente a U$S 5.000 millones, acumulado una deuda a futuro que se deberá
saldar en el próximo gobierno.
.-En resumen, las reservas
actuales no son las reales, ya que a futuro deberá saldarse una deuda con los
importadores que hoy ronda los U$S 15.000 millones. Los pasivos monetarios del Banco
Central serán mucho más elevados, ya que tendremos meses en que el déficit fiscal
dirá presente, y habrá que refinanciar las deudas.
.-En resumen, todos los caminos
nos conducen a un dólar mayorista y alternativos más elevados que los actuales.
Las medidas tendientes a mejorar programas de exportación liquidando un 25% en
el mercado de capitales, como eliminación de retenciones y llegada de fondos del
exterior para liquidar en el mercado de capitales, pueden atemperar la
corrección en el tipo de cambio, pero no cambian el fondo de la cuestión.
Argentina tiene flujos de dólares escasos, y un flujo de pesos que crece a una
velocidad superior al 10% mensual.
Para dejar en claro lo que
decimos, las reservas en un año pasaron de U$S 37.600 a U$S 27.000 millones, el
total de pasivos monetarios pasaron de $ 12,4 billones a $ 27,7 billones. En
igual plazo el dólar mayorista aumentó el 137,6%, el dólar blue el 177,2% y el dólar
de equilibrio el 210%. Todavía hay margen para una corrección de los tipos de cambios.
En nuestros informes privados tendrán
las proyecciones de inflación, tasa de interés y precio de los distintos tipos
de dólares a 18 meses de plazo. Consulta en nuestras redes sociales, o en
nuestra mesa de ayuda 0341 6 43 – 0555.
