19Dic
Informes de Salvador Di Stefano
19/12/2023 - Salvador Di Stefano
Una burbuja de pesos
El gobierno devaluó el peso y bajó la tasa, los 5 pasos para controlar al dólar. Por ahora, y solo por ahora,
la burbuja de pesos atrae capitales golondrinas.
El dólar MEP cotiza a $ 963,2
y cotiza con una brecha del 15,9% versus el dólar exportador que es de $ 831,4.
El dólar futuro Rofex cotiza con una tasa implícita del 99,7% anual. La tasa de
interés de plazo fijo es del 110% anual, que da una tasa efectiva del 186,5%
anual. La tasa de inflación esperada a 12 meses del Relevamiento de Expectativa
de mercado se espera en el 250% anual. Todo hace presumir que hoy la mejor
inversión pasa por tener cosas o hacer un plazo fijo ajustado por inflación.
El dólar importador es el
dólar mayorista más el impuesto del 17,5%, eso te da un dólar de $ 943, que es
similar al dólar contado con liquidación que cerró en $ 946,3, esto implica que
conviene pagar las importaciones con dólares del mercado y no pedirle al
gobierno. Esto le pone un piso al precio de los dólares alternativos en $ 943.
Si mediara alguna inconsistencia en la política económica, o leyes que traben
el accionar del gobierno, los dólares alternativos podrían buscar niveles más
elevados.
El gobierno tomó la decisión
de eliminar las leliq, dejar una tasa de Pases al 100% anual, e incentivar a
los bancos a que tomen deuda en pesos, para ello les permite incrementar la
porción de deuda del Estado en sus balances.
En los últimos 12 meses el
dólar mayorista aumento un 352% y la inflación esperada podría ubicarse en el
210%, este diferencial es lo que va a ajustarse en los próximos meses. El
gobierno ha bajado la tasa de interés para incrementar la demanda de pesos en
la economía.
Las
cinco medidas para fortalecer el peso
El gobierno tomo 5 medidas
para impulsar a que los argentinos demandaran más pesos.
1)
La tesorería tendrá superávit fiscal, con lo
cual no necesitará más deuda y tampoco se financiará vía emisión de pesos del
Banco Central.
2)
Se congela el tipo de cambio que se coloca a $
800 y aleja la especulación por la moneda americana, a lo sumo devaluaría el
2,0% mensual.
3)
El Banco Central baja la tasa de interés para
empujar a la demanda de pesos. La tasa es negativa frente a la inflación, pero positiva
en dólares (por ahora).
4) El Banco Central emitirá un bono en dólares
para los importadores para absorber pesos del mercado, y de esta forma se
cumplirá a futuro con el pago de importaciones. El bono se llamaría Bono para
la Reconstrucción de una Argentina Libre (BOPREAL) se emitirían U$S 30.000
millones, sería a 5 años, pagadero 100% a su vencimiento, pagaría una tasa del
5,0% anual, se podría utilizar para pagar importaciones o impuestos.
5)
En quinto lugar, el gobierno confía con todas estas
medidas en aumentar la demanda de pesos.
Lo
que viene, lo que viene
Los signos de los meses que
vienen serían muy recesivos. El Relevamiento de expectativa de mercado espera
para el año 2023 una caída del PBI del 1,4%, mientras que para el año 2024
espera una caída del 2,4%. En materia de resultado fiscal primario, espera un
déficit para el año 2023 de $ 5,2 billones, mientras que para el año 2024
espera un superávit de $ 250.000 millones.
Lograr superávit fiscal
primario implicará menos gasto en consumo público, y esto precipitará la caída en
el consumo privado. No parece que la inversión diga presente en el año 2024,
pero veríamos una suba de las exportaciones y una baja de importaciones.
Las exportaciones para el año
2023 se estiman en U$S 67.620 millones, mientras que para el año 2024 podrían
ser de U$S 83.423 millones, esto implica una suba de U$S 15.803 millones.
Las importaciones para el año
2023 serían de U$S 74.180 millones, y para el año 2024 se esperan en U$S 70.632
millones, por efecto de menso inversión y actividad económica, esto implicaría
una caída de U$S 3.548 millones.
De esta forma pasaríamos de un
déficit de U$S 6.560 millones en el año 2023 a un superávit de U$S 12.791
millones. Punta a punta sería una recuperación de U$S 19.351 millones que
debería engrosar en buena medida las reservas del Banco Central.
Esto último es lo que nos hace optimista
de cara al segundo semestre del año 2024, y esperar una fuerte recuperación en
el año 2025.
Conclusión
. - Es central que Argentina
en los años 2024 siga con un tipo de cambio alto, trate de tener una regla monetaria
para no expandir los agregados monetarios y de esta forma tener controlada la
inflación. Si solo ancla el tipo de cambio estará en problemas a futuro.
. - Es necesario tener superávit
fiscal, para de esta forma no emitir dinero y tampoco endeudarse en los
mercados financieros.
. - La balanza de pagos puede
pasar de negativa a positiva, y esto dar lugar a una recomposición de reservas.
Para que todo esto suceda es necesario que se apunte a fortalecer los negocios
ligados a la exportación, no aplicando nuevos tributos que desalienten el
negocio.
. - El mercado interno mostrará
un comportamiento recesivo, ya que sin nuevas inversiones será difícil
recomponer el salario del trabajador. El gobierno debería reflexionar y
descartar la actual propuesta de blanqueo, por otra más generosa y más efectiva
a corto plazo, de modo de generar mayores inversiones que atemperen la caída
del poder adquisitivo de los salarios. La moratoria que propone la AFIP se
parece más a un plan de facilidades de pago que a una moratoria, así no será efectiva,
se necesita más generosidad.
. - Si el ministro de economía
Luis Caputo es el mismo de siempre, no descartar que aliente el ingreso de
capitales golondrinas, dejando el tipo de cambio alto y la tasa baja. Hay que
colocarse en plazo fijo UVA, bonos soberanos y Obligaciones negociables. De
corto plazo los bonos dólar linked y duales no son atractivos.
. - El gobierno buscará el
financiamiento de los bancos para canjear leliq por bonos del tesoro, y de esta
forma reducir los pasivos monetarios remunerados del BCRA y pasarlos al Tesoro.
El dólar de equilibrio podría disminuir, no obstante, un bolsón de liquidez
quedará merodeando en el mercado, y si hay algún problema se activaran las
alarmas. El mercado sigue de fiesta, pero por las dudas usted quédese cerca de
la puerta.
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