
14Ene
Informes de Salvador Di Stefano
14/01/2024 - Salvador Di Stefano
Alerta deuda, el dólar esta picante.
La deuda pública podría crecer
por los bonos Bopreal y por el pago del juicio perdido de YPF. Cuidado con los
precios. La inflación crece más que la devaluación.
¿Cómo
ves al mercado?
. - Lo veo con preocupación, porque
crece la oferta de bonos. El Bopreal ya lleva emitidos U$S 1.304 millones,
cotiza a una paridad del 80% y el pago de capital vence el 31 de octubre de
2027. Esto implica que invertís $ 88.800, a una paridad del 80%, y te paga dos
amortizaciones en abril y octubre del año 2027 en donde te cancela el 100% del
valor nominal en dólares billetes. Paga una tasa del 5,0% anual,
semestralmente.
Es
un buen negocio
. - Claro que sí, el bono AL30
vale en bolsa $ 41.400 a una paridad de U$S 37,60. Entre hoy y octubre del año
2027 paga amortizaciones por U$S 52,0, e intereses por aproximadamente U$S 2,0.
Me
conviene más el AL30 que el Bopreal.
. - Correcto, la pregunta
sería, porque vale tan poco el AL30, y la respuesta sería que hay altas
probabilidades de una reestructuración de deuda, que no será compulsiva
(esperamos) pero como mínimo voluntaria. Argentina en el contexto actual no
tiene dólares para pagar tamaña cantidad de deuda.
¿Qué
tiene que hacer el que compre AL30?
. - Tratar de comprarlo y
venderlo cuantas veces pueda, porque hasta que no se defina el escenario de
flujo de fondos de dólares de Argentina a futuro, estos títulos siguen
cotizando en valores extremadamente bajos, y que descuentan una probable
reestructuración de la deuda a futuro.
Estás
tira bomba
. - No creo, el precio del
AL30 habla por sí solo. Por otra parte, recordemos que hemos perdido el juicio
de YPF en tribunales americanos, y si se conforma el fallo habrá que pagar U$S
16.000 millones, eso implica que a futuro el gobierno emitirá bonos para honrar
dicho fallo, esto implica más oferta de bonos, lo cual nos hace pensar que el
precio no será el mejor.
Bonos
soberanos solo para trading
. - Correcto, pero tampoco me
preocuparía si estoy bien comprado, una reestructuración de deuda, bien
realizada, con un Estado que muestre superávit fiscal, podría impulsar el valor
nominal de los bonos ante un escenario de mayor credibilidad.
¿Cuál
es una fecha importante para los bonos?
. - El 9 de julio del año 2024
comienza a pagar amortización el bono AL30, un pago de U$S 4,0, mientras que en
el 9 de enero del año 2025 el bono AL30 paga una amortización de U$S 8 y el
bono AL29 paga una amortización de U$S 10,0. A partir de esas fechas, cada 6
meses pagan amortizaciones del mismo monto.
¿Se
pondrá pesado el pago de la deuda?
. - Claro que sí, por eso es
vital que el gobierno haga la mayor cantidad de reformas estructurales este
año, y que el congreso acompañe en dichas reformas. El año 2025 viene cargado
de vencimientos de deuda, y el año 2026 ni te cuento.
¿Cómo
viene el escenario del congreso?
. - No somos especialistas en
política, pero saldría en general, y estaría muy trabado en lo particular. Esto
es un problema para el país, que se sentirá en el mercado, bajarían bonos y acciones,
y subiría el dólar billete.
¿Cómo
vienen las proyecciones de inflación 2024?
. - El Banco Central República
Argentina (BCRA) dio a conocer los resultados del Relevamiento de Expectativas
Monetarias (REM) que lo realizan las consultoras más importantes del mercado.
Con los datos hay mucha tela para cortar.
¿Coméntame?
. - La media de las consultoras
cree que la inflación en el año 2024 se ubicaría en el 213,0% anual, mientras
que la devaluación se ubicaría en el 110,3% anual, con un tipo de cambio
mayorista que estaría en $ 1.700.
¿Se
atrasaría el tipo de cambio?
. - Es una farsa decir si el
tipo de cambio esta adelantado o atrasado por la evolución nominal. Hay que
mirar el tipo de cambio real multilateral que mide la competitividad de nuestra
moneda con otras monedas en el mundo, y hasta ahora nos da muy bien. También tendríamos
que analizar el tipo de cambio real, porque si bajo impuestos o desregulo el
mercado puedo ganar competitividad y mejoro el tipo de cambio.
La
media de los ciudadanos sigue variables nominales
. - Es correcto, pero no son
las mejores
¿Crees
que tendrían que devaluar más?
. - Estoy por otro camino, yo
creo que tendrían que bajar más impuestos. Por ejemplo, si suben los derechos
de exportación están bajando el tipo de cambio real, y eso es un gran problema.
El viernes los precios de los granos cayeron, y eso complica el resultado de
los productores, si no tienen rentabilidad, venderán de a cuenta gotas, y eso
también puede complicar al gobierno. Si el gobierno quiere dólares, debería
bajar las retenciones, pero lo dejo para el informe de mañana.
¿Cómo ves los mercados con esta proyección?
. - Muy simple, ya no es tan
negocio tener un bono atado a la evolución el dólar linked, en cambio parece
apropiado tener bonos atados a la evolución de la inflación, o un plazo fijo
ajustado por inflación.
¿Cómo
ves a los dólares alternativos?
. - Creo que estarán a la
suba, producto de reservas que estarán en niveles muy bajos, en febrero se amplía
el cupo para compra de dólares de los importadores, y esto le restará eficacia
al BCRA. Por otro lado, no creo que puedan sostener en el tiempo liquidar
exportación 80% al tipo de cambio mayorista y 20% en el dólar CCL. Me parece
que eso quedará desestimado y la exportación liquidará el 100% en el mercado
libre de cambios, al dólar mayorista, de lo contrario no podrá cumplir la meta
de acumulación de reservas que firmo con el FMI.
¿Qué
otra dificultad ves?
. - Los pasivos monetarios del
BCRA suman $ 29,5 billones, y crecen a una tasa del 100% anual, esto es una
emisión endógena que tiene el sistema. Es cierto que el gobierno no quiere
emitir pesos, pero este pasivo lo heredo y difícilmente pueda pagar en forma
genuina estos intereses.
¿Entonces?
. - Seguimos con pasivos
monetarios que crecen muy rápido, al día 10 de enero los pasivos monetarios
totales sumaban $ 39,8 billones, contra reservas brutas de U$S 23.411 millones.
Esto sigue dando un dólar de equilibrio muy alto contra un dólar MEP que se
ubica en $ 1.096, con un precio de ganga.
Conclusión
. - Cuidado con la deuda
pública, va a crecer demasiado, esto implica más oferta para una demanda muy
escasa, esto implica precios a la baja. Por otro lado, si no se llevan adelante
reformas estructurales, está en peligro el pago de esta deuda a futuro, con lo
cual una probable reestructuración voluntaria estaría cada vez más cerca.
. - La inflación según el REM del
BCRA estaría casi duplicando a la tasa de devaluación, inflación en el 213%
anual para 2024 y tasa de devaluación del 110,3% anual. Esto implica que los
bonos que ajustan por inflación correrán a mayor velocidad que los bonos que ajustan
por el dólar mayorista. Respecto a los bonos en pesos, el gobierno está
preparando un canje voluntario de deuda con los bancos, para reconfigurar los
vencimientos futuros en pesos. Armar una cartera y dormir tranquilo, es muy difícil.
. - El dólar billete si todo
sale bien sería el activo que menos debería subir este año, sin embargo, el que
se quemó con leche ve una vaca y llora. El viernes el dólar blue supero la
cotización del dólar MEP, y parecería que va a disputarle la posición al dólar
CCL, y todos están corriendo para alcanzar al dólar turista que se ubica en $
1.336,8.
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