22Feb
Informes de Salvador Di Stefano
22/02/2024 - Salvador Di Stefano
El dólar, los bonos y NO HAY PLATA
La iliquidez en el mercado es
manifiesta, la circulación monetaria es muy parecida a la existente al 7 de
diciembre de 2023, el viernes anterior a que asuma Javier Milei. La circulación
suma 7,7 billones de pesos, la falta de dinero en el mercado es manifiesta, y
la aceptación de otros medios de pagos, como billeteras virtuales y tarjetas
hace que la economía sea más formal, se paguen más impuestos, y los precios
sean más elevados. Cuidado.
El Banco Central mejora en su
balance, pero no logra mostrar una capitalización importante. La suma de los
pasivos monetarios es de $ 47,1 billones, mientras que las reservas son de U$S
26.859 millones al día 19 de febrero, esto nos da un dólar de equilibrio de $
1.752. En el pasado hubiéramos firmado que se alcanzaba esta cifra, en la
actualidad con la falta de billetes es una tarea casi imposible. El dólar
tarjeta se ubica en $ 1.370, mientras que el dólar MEP en $ 1.072,50, la
conclusión es NO HAY PLATA (literal).
Hemos visto una suba
significativa en los bonos soberanos. El AL 30 vale U$S 43,96, sin embargo, su
tasa interna de retorno se ubica en el 32,6% anual. Para tener un rendimiento
respetable debería rendir entre el 12% y 18% anual, de esta forma se
desplomaría el riesgo país y Argentina estaría en las puertas de realizar una
operación REPO que le permita el ingreso de dólares vía financiamiento. Para
que se logren estas tasas de retorno se necesita que el AL30 cotice entre U$S
61 y U$S 71. Si ello ocurriera los inversores lograrían retornos extraordinarios.
La pregunta obligada es ¿Por
qué no se logra esta cotización? Evidentemente los inversores ven cierta
dificultad en que el gobierno logre pagar la amortización del bono sin
problemas. Recordemos que el bono AL30 devuelve capital a partir del mes de
julio del año 2024, pagará en dicha fecha U$S 4, y a partir de enero de 2025,
en 12 cuotas semestrales y consecutivas U$S 8. Este título expira el 9 de julio
del año 2030.
El Bopreal ha bajado mucho en
pesos, pero por el simple motivo que bajo el dólar. El título vale U$S 67,80 y
tiene una tasa de retorno del 19,1% anual. Este bono es respaldado por el Banco
Central, y lo emitió la actual administración, lo cual lo hace tener mejor
reputación que los bonos de la tesorería como es el caso del AL30. Si este bono
rindiera un digito su precio debería ubicarse en U$S 88 y rendiría el 9,6%
anual.
Cualquier mejora en la calificación
de la deuda argentina podría dejar una suba del 38% en el AL30 y del 29,0% en
el Bopreal. Claramente en el AL30 tiene más potencial que el Bopreal, pero es
importante diversificar cartera y tener bonos con respaldos diferentes, uno de
la tesorería y otro del Banco Central.
Los bonos más largos como el
AE38 con vencimiento en enero del año 2038 valen U$S 40 y rinden el 22,4%
anual, es un bono respaldado por la tesorería, a largo plazo y que rinde muy
parecido al Bopreal. Creemos que este bono podría ubicarse en U$S 75 para
mostrar una tasa de retorno del 9,7% anual, la potencialidad de suba sería del
87,5%, esto no demuestra que si queres tener una mejora de capital importante tenes
que comprar los bonos largos, salir de la trampa de los bonos cortos.
Los bonos corporativos como
las Obligaciones Negociables es su mayoría están nominados en dólares y se
rigen por la ley extranjera, estos bonos en su mayoría están emitidos con fecha
de vencimiento en los años 2027, hoy rinden entre el 9,0% y 10% anual en
dólares, son los bonos que menos tienen para subir, un bono en Estados Unidos
de igual plazo rinde el 4,5% anual, por ende, estos títulos podrían mejorar su
rendimiento a tasas del 7% como máximo. Son inversiones para obtener una rentabilidad
por su cupón, pero no te devolverán ganancias de capital en el corto plazo.
Conclusiones
. - Los bonos de corto plazo
como el Bopreal tienen tasas de retorno del 19,1% anual, y es una muy buena
opción, si bien en el corto plazo tuvieron una baja, es el mejor bono del
mercado, por su respaldo y tasa de interés que abona, 5% anual una tasa
superior a la tasa de retorno de los bonos de tesorería americano.
. - El bono AL30 tiene un gran
recorrido a la suba, si Argentina consolida el escenario fiscal, logra ingresar
al mercado voluntario de deuda, y cumple el cronograma de pagos del bono. Todo
esto no parece imposible, aunque si difícil a corto plazo.
. - El bono largo AE38 es el
que más tiene para subir en paridad si Argentina normaliza la curva de
rendimientos con una fuerte baja del riesgo país.
. - Las obligaciones negociables
están cerca de un techo, ya que rinden en torno del 9% anual, y la tasa de
retorno de los bonos de tesorería americano rinden el 4,5% anual.
. - Hay bonos de todos los
gustos, bajo respaldo del Banco Central, Tesorería o empresas. Pagan en dólares
MEP o CCL. Si Argentina mejora su posición fiscal hay margen para fuertes
subas, el inversor deberá decidir que riesgos quiere tomar. Todos estos bonos
se pueden utilizar para tomar financiamiento vía caución lo que los hace
doblemente atractivos. Se necesita más difusión de estos instrumentos, en
Argentina hay muchos dólares estacionados, que dejan de ganar dinero por
desconocer que hay otras inversiones, con cupones de renta atractivos y que hacen
la diferencia.
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