
07Abr
Informes de Salvador Di Stefano
07/04/2024 - Salvador Di Stefano
Arbitrajes, dólar planchado y baja de tasas
El Banco Central incrementará reservas,
la cosecha aportará muchos dólares, la tasa podría bajar, y los títulos
públicos siguen a la suba. El cepo no se toca.
El mercado comenzaría a
mostrar índices de inflación por encima de la tasa de devaluación anualizada a
partir del mes de mayo del año 2024. Esto implica que, para el segundo semestre deberíamos
comenzar a ver algún replanteo de la política monetaria y cambiaria vigente,
esto se podría dar en sintonía con un nuevo acuerdo con el Fondo Monetario
Internacional.
Al 30 de noviembre del año
2023 si realizamos un balance sintético en dólares del Banco Central República
Argentina notaremos que los activos se ubicaban en U$S 26.904 millones y los
pasivos en U$S 41.133 millones, lo que da como resultado un patrimonio neto
negativo de U$S 14.229 millones.
Con fecha 31 de marzo el
activo en dólares del Banco Central suma U$S 32.511 millones, mientras que el
pasivo U$S 39.568 millones, con lo cual el patrimonio neto negativo es de U$S
7.057 millones.
La mejora es sustancial, en
especial porque el Banco Central logró incrementar las reservas desde U$S
21.513 millones a U$S 27.127 millones. Por el lado del pasivo, notamos una
cancelación de préstamos a organismos internacionales, que paso de U$S 24.098
millones en noviembre del año 2023 a los U$S 21.196 millones en la actualidad.
Si bien los números del
balance del Banco Central mejoran, no vemos en lo inmediato una salida rápida
del cepo, para ello sería necesario un mayor stock de reservas, y un cambio en
la política cambiaria, no descartamos un probable desdoblamiento con un dólar
CCL sin restricciones, y un tipo de cambio mayorista más guiado por la política
que quiera desarrollar el gobierno. Se debería terminar con el tipo de cambio
especial para exportaciones, eliminación del impuesto país, esto implica un único
tipo de cambio para importaciones y exportaciones.
Tampoco creemos que la devaluación
programada del 2,0% mensual pueda ser eterna. Si bien en los meses que vienen y
con la liquidación de la cosecha ingresaran una gran cantidad de dólares, no
creemos que para el segundo semestre se pueda mantener a igual ritmo el ingreso
de divisas.
La gran novedad es que la
cosecha de primera en maíz luce excelente, con rindes muy elevados en la zona núcleo,
estimándose un total de 20 millones de toneladas, y las primeras máquinas que
entraron a los campos nos indican que la cosecha de soja podría superar las 50 millones
de toneladas.
Lamentablemente no se puede
decir lo mismo del maíz tardío, ya que estaría afectado por el spiroplasma que
genero perdidas muy importantes en grandes zonas del interior del país. También
hay perdidas por sequía en el NEA y NOA que aún no se pueden medir. Por lo
tanto, la liquidación de soja y maíz en el segundo semestre podría ser más baja
que el promedio histórico.
Los productores no estarían
dispuestos a vender la soja a estos niveles de precio y con este tipo de cambio,
sin embargo, ya llevan vendidas 11,2 millones de toneladas, que representan el
22% de la cosecha si la estimamos en 50 millones de toneladas. Creemos que este
porcentaje de ventas se va a acelerar con el correr de los días.
En el caso del maíz, estimamos
en forma subjetiva una cosecha de 45 millones de toneladas (es muy difícil dar
un número por los problemas del maíz en las zonas marginales, pedimos disculpas
si luego esta cifra es superior o inferior) hasta ahora el total vendido suma
14,8 millones de toneladas, el 33% de la producción total.
Creemos que, si se acelera el
ritmo de liquidación, el gobierno podría lograr que las reservas en abril
superen los U$S 30.000 millones, hay que tener en cuenta que hay un pago al
FMI, pero se podría pagar y seguir sumando reservas. En la actualidad las
reservas suman U$S 28.763 millones.
Conclusiones
. - En la medida que el gobierno
siga mostrando reservas en ascenso e inflación en descenso no vemos posibilidad
de que cambia su política cambiaria en los próximos 90 días, y esto podría dar
lugar a que los bonos soberanos alcancen un máximo importante.
. - El bono AL30 vale U$S
56,90 y tiene una tasa de retorno del 21,8% anual, si dicha tasa de retorno
bajaría a niveles del 15% anual, debería valer U$S 67,0 con una potencialidad
de suba de 17,7% en dólares.
. - El bono AL35 vale U$S 47,7
y tiene una tasa de retorno del 16,5% anual, si dicha tasa de retorno bajaría a
niveles del 11,4% anual, debería valer U$S 65,0 con una potencialidad de suba
del 36,3%.
. - El bono AL30 subiría en términos
nominales U$S 10,1, mientras que el bono AL35 subiría U$S 17,30. Si hoy vendo
AL30 y compro AL35 me quedo con una diferencia de U$S 9,20 a favor.
. - Vender AL 30 y comprar AL35
deja U$S 9,20 a favor. La suba esperada en AL35 es superior en U$S 7,20. De la
suma de ambos valores me queda un saldo a favor de U$S 16,40. El arbitraje es
excelente, entrar en consideraciones de plazo, repago del título y otros
conceptos es importante para aquellos que hacen una inversión mirando el largo
plazo, en este caso realizamos estos cálculos porque creemos que siempre es más
importante el valor presente, que esperar los títulos públicos a futuro.
. - Para aquellos que sufren vértigo
con la exposición de sus ahorros a largo plazo, el Bopreal serie 3 que cotiza
bajo la sigla BPY26 que vale U$S 81,30, paga renta del 3,0% anual y amortiza su
capital entre el 30 de noviembre del año 2025 y 31 de mayo del año 2026, con
una tasa de retorno del 17,5% anual, parece una inversión mucho más
reconfortante.
. - Las acciones en breve dirán
presente, pero la inversión en bonos tiene menos volatilidad y es más cuantificable
en el tiempo.
. - Dólar que seguirá planchado,
al menos mientras ingresen las cantidades fuertes de maíz y soja en abril, mayo
y junio. La tasa de interés podría bajar en el mes de abril, en función de lo
que vemos en el mercado del dólar futuro, en donde la tasa implícita está por
debajo del 60,0% anual, y la tasa de política monetaria está en el 80% anual,
mucha divergencia para que se mantenga en estos niveles.
. - La tasa de plazo fijo en el 70% anual, estaría próxima a descender, si ello ocurre los bonos en pesos ajustados por inflación volverían a recuperar brillo, pero eso te lo dejo para el informe privado.
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