
09Abr
Informes de Salvador Di Stefano
09/04/2024 - Salvador Di Stefano
Sin devaluación y bajando tasas
El gobierno no apuesta por
una devaluación del peso, en cambio podríamos observar una nueva baja de tasas
lo que podrían impulsar a la suba al mercado de capitales.
La política monetaria y
cambiaria del Banco Central nos lleva a pensar que estamos próximos a una nueva
baja de tasas en la economía. La tasa implícita del dólar futuro como promedio
de todas las posiciones abiertas se ubica en el 57,7% anual, lo que presagia
una baja de la tasa de política monetaria que hoy se ubica en el 80% anual, y
una tasa de plazo fijo que se ubica en el 70% anual, cuyo precio se obtiene
libremente en el mercado.
Una baja de tasas ayudaría
mucho a seguir licuando los pasivos monetarios remunerados del Banco Central.
Deberíamos decir que es una prioridad ya que la devaluación del peso es del
2,0% mensual, versus una tasa de política monetaria que corre a una velocidad
del 6,67% mensual.
El gobierno no muestra
ninguna preocupación pro el precio del tipo de cambio, esta cómodo con un tipo
de cambio mayorista en $ 862,75, si a este valor le aplicamos el impuesto país
del 17,5% nos da un dólar importador de $ 1.013,7 que si lo comparamos con un dólar
MEP que se ubica en $ 996,3 y un dólar CCL que se ubica en $ 1.057 nos muestra
que la brecha no existe.
Si comparamos el dólar mayorista
de $ 862,75 con el dólar exportador que se forma combinando un 80% de este dólar
y un 20% del dólar CCL llegamos a un precio del dólar de exportación de $ 901,6,
en este caso dicho valor se ubica por debajo del dólar MEP y CCL. Parecerá que
hay espacio para que sigan a la baja.
En la actualidad estamos en
la ventana de cosecha de maíz, que tiene una retención del 12%, el dólar maíz
se ubica en $ 793,4, este valor surge de tomar el dólar exportador y restarle
las retenciones. En esta ventana esperamos una cosecha de 20 millones de
toneladas, de las cuales podrían exportarse entre abril y mayo unos 5,8
millones de toneladas.
En breve se abre la ventana
de cosecha de la soja, consideramos que entre el mes de abril y mayo podrían
exportarse unos 5 millones de toneladas, que podrían ser muchas más de acuerdo
al proceso decisorio que adopte el hombre de campo. El dólar soja se ubica en $ 604 y esto es lo
que más afecta la decisión de venta, ya que la brecha contra el dólar
importador de $ 1.013,7 es muy elevada. Recordemos que la cosecha de soja podría
superar los 50 millones de toneladas, y es muy poca la mercadería comprometida
a vender en la actualidad.
Observando el dólar soja y
maíz, podríamos decir que se mejoraría mucho la venta de mercadería al exterior
si el dólar sería más elevado, pero esa es una decisión que no está escrita en
la partitura oficial. Veremos que sucede en las próximas ruedas.
Las reservas no paran de
crecer, se ubican en la actualidad en los U$S 28.763 millones, no descartamos
que en el mes de abril superen holgadamente los U$S 30.000 millones, teniendo
en cuenta que hay un pago de amortización al FMI que rondaría los U$S 1.923
millones.
Para el mes de abril
esperamos que el congreso apruebe las primeras leyes fundamentales para el plan
económico del gobierno, que de esta forma puedan destrabar créditos
internacionales que apuntalen las reservas, y posibiliten una mayor
desregulación de la economía, la llegada del blanqueo de capitales podría
dinamizar la inversión.
Conclusiones
. - Si miramos la cotización
de los bonos soberanos el AL29 se ubica en U$S 58,50 y AL30 en U$S 56,90 con
tasas de retorno del 22,8% y 21,8% anual. Si ambos títulos superan la barrera
de los U$S 60 la Argentina podría animarse a una operación de afincamiento contra
entrega de bonos como garantía, esto podría ser muy bueno para las reservas.
. - El gobierno tiene 3
grandes problemas pendientes, la deuda energética, las importaciones y los
pases remunerados del Banco Central. Esto es una espada de Damocles sobre el
gobierno. Mientras estudia cómo resolver estos problemas, estaría logrando 3
meses consecutivos de superávit fiscal, inflación en descenso y suba de
reservas, lo que generaría un mejor clima para los mercados.
. - Los bonos emitidos por
el Banco Central como Bopreal 1 y 2 dejaron enormes ganancias a los que los
adquirieron cuando llegaron al mercado. En la actualidad el bono Bopreal 3 que
cotiza bajo la sigla BPY26 cotiza a U$S 81,30, vence el 31 de mayo del año 2026
y tiene una tasa de retorno del 17,5% anual. Es una tasa más elevada que el
bono soberano AL35 que vale U$S 47,70 y tiene una tasa de retorno del 16,5%
anual. También supera holgadamente los rendimientos de las Obligaciones
negociables que en la mayoría de los casos se ubican en un digito.
. - Resulta altamente
probable que el gobierno baje la tasa de política monetaria del 80% al 70%
anual, si ello ocurre los principales beneficiados serán los bonos en pesos ajustados
por inflación, ya que mejora el costo de oportunidad de invertir en estos
títulos, ya que la inflación sigue siendo elevada, y la tasa está en un
recorrido descendente.
. - El gobierno no tiene en
la mira cambiar su política cambiaria, con lo cual no vemos en el horizonte una
suba del dólar mayorista, los dólares alternativos siguen ofrecidos y con el
paso del tiempo pierden poder adquisitivo. Sería más saludable pasar de dólares
líquidos a otros activos, pero en la argentina el amor por el dólar lo puede
todo, se guarda dólares a pesar de perder dinero.
. - En los últimos 12 meses
el dólar mayorista aumento el 310,3%, la inflación (especulando que en marzo la
inflación sea del 10%) se ubicaría en el 284,2% anual, y el dólar CCL subió el
167,1% anual. Claramente el dólar billete fue el más perdedor, frente a muchas
otras alternativas de inversión.
. - El gobierno no devalúa, por más que se derramen litros de tinta diciendo que la Argentina esta cara en dólares o el tipo de cambio está atrasado. Pronto el país podría mejorar su calificación, y el acuerdo con el FMI está más cerca de lo que muchos creen. El escenario es el mejor para el mercado de capitales.
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