28Abr
Informes de Salvador Di Stefano
28/04/2024
Los bonos siguen siendo una buena opción
El dólar mayorista y billete seguirá
pisado, el gobierno apuesta por su cronograma del 2,2% mensual, y el billete está
apagado por la falta de pesos y la recesión.
El Banco Central República
Argentina desde el 7 de diciembre del 2023 a la fecha mostro una suba de
reservas del 41,6%, hay que tener en cuenta que a fin de mes realizará un pago
al FMI que la volverá a colocar por debajo de la barrera psicológica de los U$S
30.000 millones. Durante mayo el ingreso de la cosecha de soja y maíz debería
empujar fuertemente a la suba a las reservas, problemas de recolección de
cultivos ligados al clima y logística han demorado la llegada de mercadería a
puerto, recién a fines de mayo sabremos si hay voluntad del agricultor de
retener mercadería o vender. En breve debería comenzar la siembra de trigo, en
donde los números han comenzado a cerrar, sin embargo, podría caer un 5% la superficie
a sembrar, según datos de la Bolsa de Comercio de Rosario.
En cuanto al pasivo del Banco
Central, la circulación monetaria creció el 30,5%, mientras que la inflación medida
en igual período podría ubicarse en torno del 100% (no tenemos la inflación de
abril aún), el dólar mayorista en igual período aumento el 139,6%. En términos reales
la cantidad de moneda cayó fuertemente, y si la medimos en dólares mucho más.
La circulación monetaria medida en dólares al 7 de diciembre era de U$S 18.001
millones, en la actualidad es de U$S 9.805 millones. La menor cantidad de
billetes ayudo a la caída de los dólares alternativos el dólar MEP paso de $
986 a $ 1.016 que representa una suba del 3,0%, claramente el que aposto por el
dólar perdió, y esto genera un efecto pobreza en la población que se estima un
stock de dólares cercano a los U$S 200.000 millones, de los cuales unos U$S
80.000 millones conviven en un mercado informal.
Los encajes subieron el 34,1%,
no resulta una suba significativa lo que refleja que no hubo una explosión de
crecimiento en los depósitos bancarios.
Los pasivos en dólares
muestran una fuerte suba, en primer lugar, por la devaluación del peso, en
segundo lugar, por la colocación del bono para los importadores Bopreal, esto
le aportó más reservas al Banco Central, pero también pasivos. Se espera que se
coloque un nuevo bono Bopreal para aquellos que quieran remesar utilidades y
dividendos al exterior, se estima unos U$S 4.000 millones. En términos de
dólares el pasivo del Banco Central paso de U$S 5.051 millones, a U$S 9.058
millones, se colocaron Bopreales, pero se cancelaron deudas en Levid.
Los pasivos en pesos del Banco
Central subieron el 54,2% en el periodo analizado, casi la mitad que la inflación,
y aquí opero el efecto licuadora, se ajustan por tasas de interés negativas
frente a la inflación, en la actualidad la tasa de política monetaria es el 60%
anual, lo que implica una tasa mensual del 5,0% mientras que la inflación casi
duplica este nivel de tasa de interés.
La tesorería ha emitido bonos
para seducir a los bancos que muten desde letras del Banco Central a bonos de
mayor plazo, tratando de mostrar una mejora en la capitalización del Banco
Central, reduciendo su pasivo e incrementando reservas.
Concepto |
07/12/2023 |
24/04/24 |
Diferencia |
Reservas |
U$S 21.209 |
U$S 30.023 |
+41,6% |
Circulación |
$ 6.559.730 |
$ 8.561.894 |
+30,5% |
Encajes |
$ 3.565.229 |
$ 4.782.227 |
+34,1% |
Pasivos en U$S |
$ 1.840.552 |
$ 7.499.624 |
+ 307,5% |
Pasivos en $ |
$ 21.070.886 |
$ 32.491.044 |
+54,2% |
Total Pasivos |
$ 33.036.398 |
$ 53.334.789 |
+61,4% |
¿Qué
pasa con los bonos?
En esta semana hemos observado
en el mercado una fuerte baja de los bonos en pesos ajustados por inflación,
por dar solo dos ejemplos, el bono TX26 cayó un 11% y el TX28 13,8% desde sus máximos.
La baja de estos títulos es porque el mercado está descontando una fuerte caída
en los niveles de inflación. Ambos títulos muestran tasas de retornos negativas
del 1,2% y 3,4% anual, en ambos casos la inflación esperada menos esta tasa de
retorno nos daría una tasa de interés superior a la tasa de plazo fijo y a la
tasa de devaluación del peso, con lo cual estos bonos siguen siendo muy
atractivos a pesar de la baja de los últimos días.
El TX28 subió desde que asumió
Javier Milei el 116,8%, que comparado con una suba del dólar MEP del 3,0% deja
una ganancia en dólares espectacular. Similar es el caso del TX26 que subió el
101,5%. No hay duda que ambos títulos te protegieron contra la inflación y dejaron
grandes ganancias en dólares. Los tenedores de ambos títulos pueden despreciar
la baja de los últimos días.
Paralelamente a la baja de los
bonos ajustados por inflación vemos que los bonos soberanos están en niveles máximos,
el AL30 cerró en 58,17, el viernes anterior a la asunción e Javier Milei
cotizaban en U$S 37,15 lo que reflejan una suba del 56,6% en dólares. El
arbitraje de bonos cortos por bonos más largos buscando mayor cantidad de
nominales puede ser un buen ejercicio para buscar potenciar utilidades a
futuro, en especial buscando diferencias de tasas escritas a la hora de pagar
rentas.
Conclusión
. - El Banco Central mejoro
sustancialmente su balance, pero aún le falta camino por recorrer. La escasa
emisión monetaria, el dólar más estable y tasas como la Baldar que pasaron del
130% al 50% anual muestran un cambio sustancial del escenario monetario y
cambiario. La tasa de política monetaria que remunera los pasivos en pesos del Banco
Central bajo del 133% al 60% anual.
. - No vemos posibilidades que
bajo el esquema actual tengamos un recorrido alcista en el dólar, daría la
impresión que el dólar mayorista seguirá ajustando a una tasa del 2,2% mensual,
la tasa implícita del dólar futuro se ubica en el 57,5% anual con lo cual no
esperamos sorpresas por este lado. Respecto del dólar billete, la recesión nos
aseguraría que toda suba será oportunidad de venta, los agentes económicos están
desplatados y deberán recurrir a sus ahorros en moneda dura para equilibrar sus
cuentas.
. - La promesa del gobierno nacional
de honrar las deudas, el pago de intereses y amortización de los bonos
soberanos en dólares el 9 de julio próximo seguirán empujando a la suba a estos
títulos, con un horizonte de precio en torno a los U$S 70 en el caso de los bonos
más cortos. Respecto a los bonos en pesos ajustados por inflación, siguen
siendo una muy buena opción, a pesar de las expectativas de baja en la
inflación.
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