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21Jul
Informes de Salvador Di Stefano
21/07/2024 - Salvador Di Stefano
El plomero Milei y las 4 canillas
Se están cerrando las canillas
de emisión de pesos. Problemas de stock de pesos hacen imposible eliminar el
cepo ya. Lo que viene para el segundo semestre.
¿Cómo
ves la suba del dólar?
. - El presidente se ha
convertido en un plomero de alta calificación y ha comenzado el cierre de toda
canilla con pérdida de pesos. Esto va a debilitar la suba del dólar.
¿Vamos
por la canilla uno?
. - En 6 meses, la Argentina
dejó de tener déficit fiscal y pasó a tener superávit fiscal. Si algo deseaba
que sucediera, finalmente sucedió: el ministro de economía, con los pesos del superávit, comprará dólares y los utilizará para el futuro pago de intereses de la deuda.
Con esto busca la sustentabilidad intertemporal de la deuda.
¿Canilla
dos?
. - Se habían emitido bonos por
un total de $ 17,7 billones con un seguro de garantía que, cuando el tenedor
quisiera, lo ejecutaba y exigía el pago total. El gobierno consiguió la
rescisión de un 78% de estos seguros. Por supuesto, pagó una prima para que los
bancos resignaran este derecho. Es probable que se les ofrezca un canje por el
22% restante. La canilla no se cerró, pero pasó de un chorro a una gotera.
¿Canilla
tres?
. - En la época del Kirchnerismo,
el gobierno tenía déficit fiscal y para financiarlo recurría a la emisión de pesos
por parte del Banco Central. Era tan grande la cantidad de pesos que emitía que,
si ese dinero quedaba en el mercado, resultaría muy probable una hiperinflación.
El mismo Banco Central que emitía los pesos para financiar al tesoro luego absorbía
esos pesos vía una letra y les pagaba a los tenedores (los bancos) una tasa de interés
que era superior a la tasa de plazo fijo que pagaban. Un negocio redondo (para los
bancos), el Banco central cargaba un pasivo enorme y de esta canilla filtraba
un pago de intereses mensuales que eran enormes. Llegó el plomero y volvió a poner
la deuda que estaba en el Banco Central bajo la órbita de la Tesorería, que es
el lugar en donde debería estar. Este lunes, los pasivos monetarios remunerados
del Banco Central serán canjeados por una letra fiscal de liquidez (LEFI). Esa
deuda estará en la tesorería, que pagará los intereses (los capitalizará) y
cuya tasa será fijada por el Banco Central y se constituirá en la tasa de política
monetaria. Se emitirían unos $ 20 billones. La canilla queda cerrada, ya que
las tasas que se capitalizan no se pagan, se refinancia.
¿Canilla
4?
. - El Banco Central compra dólares
y emite pesos. Esto genera emisión de dinero. Ahora compra los dólares a $
926,75, y puede venderlos en el mercado a valores de $ 1.330. De esta forma, esteriliza los pesos que emitió y se queda con el resto. Por cada dólar que
ingresa, vende 0,70 centavos y se queda con 0,30. Si bien las reservas no
crecerán al mismo ritmo que antes, el aumento será genuino. El problema es que
en entre el 1 de junio y el 16 de julio apenas compró U$S 177 millones y los
habría perdido con las ventas de jueves y viernes. Sin embargo, el compromiso
sería esterilizar todos los pesos emitidos desde el 30 de abril en adelante, lo
que suma una cifra superior a los U$S 1.500 millones.
A
este ritmo no vamos a tener pesos
. - No te apresures, la circulación
monetaria al 30 de junio suma $ 12,4 billones, que medida a tipo de cambio mayorista
del 30 de junio equivalen a U$S 13.600 millones. Hay muchos pesos para retirar
hasta que se convierta en escaso.
¿Cuánto
suman los depósitos en pesos?
. - Al 30 de junio suman $
68,6 billones, que a tipo de cambio de dicha fecha serían unos U$S 75.287
millones.
¿Cuánto
debe en pesos la tesorería?
. - La deuda en pesos asciende
al equivalente de U$S 41.547 millones y en pesos ajustados por inflación al equivalente
de U$S 143.480 millones. Entre ambos conceptos, U$S 185.027 millones.
¿Se
puede levantar el cepo?
. - Hay que tener en cuenta que si sumas la circulación monetaria, los depósitos en pesos y la deuda en pesos, alcanzas la friolera de U$S 232.367 millones, versus reservas brutas que al 30
de junio sumaban U$S 29.011 millones y en términos reales son negativas. Hay
un problema manifiesto de stock
No
todos los depositantes van a pasarse a dólares y tampoco los tenedores de
bonos en pesos, que en muchos casos están en manos de bancos.
. - Es cierto, pero no deja de
ser un punto a considerar. El stock de pesos que este gobierno heredo es
enorme, mientras que el stock de dólares no existe. Por lo tanto, aquellos que
pregonan sacar el cepo ya, es típico de una película de ciencia ficción, lo
podemos expresar, la podemos ver, pero no puede suceder.
¿Estamos
en un nuevo escenario?
. - En el primer semestre, el gobierno
ordenó las cuentas públicas y logró lo que nadie podía lograr en Argentina, 6
meses de superávit fiscal y una baja sustancial de la inflación. Para el
segundo semestre, entramos en una nueva etapa del plan económico, con emisión
cero, en donde la tasa de interés es muy positiva frente a la inflación, y esto
traerá aparejado una gran recesión.
¿Por
qué sube el dólar?
. - Muchos actores económicos,
por efecto reflejo de lo que sucedió con el Kirchnerismo, se aferran al dólar
como un salvavidas. Lo que no han visto es que dicho salvavidas esta pinchado.
Es tan grande la recesión que es imposible que el dólar siga a la suba por
mucho tiempo. Por ejemplo, la tasa interna de retorno de las Lecap es del 67,2%
anual a marzo del año 2025, y la inflación proyectada para los próximos 12 meses
rondaría el 40% anual. Esto implica una tasa positiva del 19,4% anual. Con
estos niveles de tasas, en la medida que veamos que la inflación sigue a la
baja, no tendrá sentido estar posicionados en dólares.
¿Cuánto
vale el dólar hoy?
. - El dólar MEP vale $ 1.330. Si las sumas una tasa del 67% anual, a 12 meses debería estar por encima de $
2.221,1 para ganarle a una LECAP. Si el gobierno va a absorber pesos de la
economía, es más probable que el dólar suba mucho menos que la inflación y que
la tasa de interés siga siendo positiva contra la inflación.
¿Cómo
serán los negocios del segundo semestre?
. - Muy distintos a los del
primer semestre. Durante el primer semestre, los activos que nos gustaban
tuvieron una gran evolución. Los bonos soberanos tuvieron una gran suba de
paridad y pagaron intereses y amortización en enero y julio. Algo parecido
sucedió con los bonos en pesos ajustados por inflación. Las obligaciones
negociables pasaron de rendir dos dígitos a un solo digito. La inflación desde
el 7 de diciembre de 2023 a la fecha superó holgadamente a la evolución de los dólares
alternativos. La soja y el maíz bajaron de precio y podrían potenciar su baja
en el mercado local. Los instrumentos que ajustaban por dólar linked no
tuvieron una evolución positiva. Se ganó dinero con los Cedears.
¿Qué
viene para el segundo semestre?
. - Eso te lo dejo para los
informes privados, cambia brutalmente la forma de hacer negocios, y seguramente
nuevos instrumentos aparecerán en el escenario, en donde habrá que seguir con
especial atención el mapa de tasas del mercado, que dará la clave de hacía
donde nos llevan las decisiones del gobierno.
¿Habemus
mapa?
. - Esta en la edición de hoy,
y te sorprenderías con las relaciones que verían.
Antes
que termine como sigue el tema de la soja
. - Opine en diciembre, en
enero, en febrero y en marzo; me trataron de loco. En el último informe de
oferta y demanda global, la relación stock/consumo está en 31,8%, cuando
debería estar en equilibro en un 25%. Sobran 128 millones de toneladas de soja sobre un consumo global de 402 millones de toneladas. Es imposible que tengamos
un rally de suba con estos guarismos, con Brasil proyectando 170 millones de toneladas
de producción para la próxima campaña, y China con una economía en contracción
y altos stock de soja ante el posible triunfo de Donald Tremp en las elecciones
americanas y que se inicie una nueva guerra comercial como en el año 2018,
cuando la Argentina convivió con precios de soja por debajo de los actuales.
¿Cómo
son los números del maíz y el trigo?
. - En los informes privados, no solo vas a encontrar estos números, sino también el USDA ganadero, donde se
han interpretado erróneamente algunos indicadores, pero te lo dejo para el
privado.
¿Estás
muy comercial?
. - Es probable, pero como en
el truco lo que cuesta vale.
Estos informes se pasarán a emitir una sola vez por semana, para más información Informes Privados
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Descargo de responsabilidad: Salvador Di Stefano SRL no se responsabiliza por el resultado final de las opiniones efectuadas en el presente informe sobre operaciones económicas y financieras llevadas a cabo por el usuario.