05Ago
Informes de Salvador Di Stefano
05/08/2024 - Salvador Di Stefano
Turbulencias externas, el capitán Caputo enfrenta las olas.
El mundo entró en
turbulencias. Argentina está muy bien parada, tiene superávit fiscal, pero una
agenda pesada por delante. Lo que viene para un mes clave.
La economía argentina está
afectada por tres eventos no deseados, la baja superior al 10% del índice
Nasdaq (que podría arrastrar a la baja al resto de los índices americanos y
mercados emergentes), la devaluación del real y la gran baja en la soja. Esto
podría afectar a los mercados locales, y eso comenzó a sentirse el jueves pasado, a pesar de que nuestro país goza de superávit fiscal, cerró las
canillas de emisión y está evidenciando indicios de una recuperación económica.
La soja en el año 2022 valía
U$S 17,50; hoy vale U$S 10,20 por bushel. El valor de la soja en términos reales
(ajustado pro la inflación americana) se ubicó en U$S 618,2 la tonelada bajo el
gobierno de Cristina Fernández, U$S 441,20 la tonelada bajo el gobierno de
Mauricio Macri, U$S 539,8 la tonelada bajo el gobierno de Alberto Fernández y
U$S 428,60 la tonelada en el gobierno de Javier Milei. Claramente, la soja es
peronista, se derrumbó con Macri por la guerra comercial entre Estados Unidos y
China, y ahora estamos ante el segundo capítulo del mismo evento. China atesora
30 millones de toneladas como resguardo a probables represalias si Donald Trump
es presidente.
La desaceleración económica
mundial impactó negativamente en la soja. Para la campaña 2024/25 se estima que
la producción de soja será de 422 millones de toneladas y el consumo rondaría
402 millones, sobran 20 millones de toneladas. Hay un stock de soja acumulado
de 128 millones de toneladas. No hay un escenario de suba inmediato.
En la campaña 2019/20, Estados
Unidos produjo 97 millones de toneladas; para la campaña 2024/25 espera
producir 121 millones de toneladas. Brasil, en la campaña 2019/20, produjo 129
millones de toneladas, para la campaña 2024/25 espera producir 169 millones de toneladas.
Argentina, en la campaña 2019/20 produjo 49 millones de toneladas, para la
campaña 2024/25 espera producir 51 millones de toneladas. Por esto decimos que
hay que bajar retenciones, no hay incentivos a producir más cantidad. Entre
Brasil y Estados Unidos, en los últimos años, incrementaron la producción en 64
millones de toneladas, más de lo que Argentina va a producir el año próximo.
Sobra soja y falta consumo. Si no hay una merma de producción por problemas
climáticos, Argentina deberá comenzar a pensar seriamente en como
reconvertirse. Por otro lado, las plantas de trituración han quedado obsoletas y no hay nueva inversión para transformar soja en combustible de avión, pero
eso lo dejamos para otra nota.
Sin ingresos de dólares
fuertes del campo, las reservas sufren. Al día jueves, sumaban U$S 27.065
millones, sin embargo, el cierre de las canillas de emisión, más la absorción
de pesos, mantienen en raya a los dólares alternativos, que, si no fuera por los
eventos externos, estarían en valores muy por debajo de los actuales.
El gobierno buscará en los
próximos meses nuevas líneas de financiamiento de organismos internacionales y
vertebrar un acuerdo con el FMI, pero no todo será fácil. Los burócratas del FMI
no tienen apuro en cerrar un acuerdo con Argentina, no hay grandes vencimientos
a la vista y prefieren, por ahora, lavarse las manos y pasar el acuerdo para más
adelante.
Argentina tiene premura por levantar
el cepo, pero por ahora el stock de pesos es mucho más alto que el stock de dólares. Las reservas son negativas y sería necesario un gran flujo de dólares para
enfrentar un mercado cambiario sin cepo.
El gobierno ya consiguió los dólares
para pagar los intereses de la deuda soberana que vencen en enero 2025. Las amortizaciones se pagará con una operación repo, que se hará con garantía de oro
preferentemente, mientras que desarrollaran un plan financiero que les permitiría pagar los intereses de todo el año 2025 sin recurrir a
financiamiento externo.
El equipo económico confía que
el blanqueo y la moratoria serán un éxito, lo que les permitirá en un mismo acto,
engrosar las reservas, incrementar los ingresos fiscales, lograr superávit
financiero hasta fin de año y una caída del riesgo país. Podes blanquear
comprando activos financieros y no pagas la multa del 5%, pero debes permanecer
comprado hasta diciembre 2025. Es una buena oportunidad para posicionarse en bonos
argentinos, especialmente AL35 y Bopreal 3. Las propiedades también podrían
moverse a la suba. Si bien la oferta es muy grande, el blanqueo y las nuevas líneas de crédito hipotecario ayudarán mucho, un banco ofreció crédito hipotecario
ajustado por inflación más 4,0% anual, una ganga.
Conclusión
Hay viento de frente del
exterior, pero el gobierno tiene delineado un plan para enfrentar sin problemas
las turbulencias externas.
Es un buen momento para posicionarse
en bonos soberanos y propiedades, por la mayor demanda que tendrán para
esquivar la multa del blanqueo.
No vemos al dólar nuevamente
por encima de la zona de $ 1.400 los alternativos y $ 1.500 el dólar blue. El
gobierno sigue retirando pesos del mercado. No mires las reservas, mira los
pesos.
La recaudación dio una mala
señal, en julio subió el 233,5%, mientras que estimamos una inflación anual del
258,9% para los últimos 12 meses. Los impuestos sensibles a la actividad, como
IVA consumo, se ubicaron con una suba del 216,7% anual, impuesto al cheque subió
el 241,7% anual y aportes personales 228,8% anual. El aporte del impuesto país
fue de $ 698.350,6 millones, será difícil recuperar ese dinero con otros
tributos cuando se elimine.
El gobierno tiene una tarea titánica por delante. Será necesario que la inflación siga bajando, que el blanqueo y la moratoria sean exitosos, llegar a un acuerdo con el FMI y levantar el cepo. No es poco, pero tampoco imposible si el sector privado acompaña y comienza a invertir.
Esta nota fue publicada en IProfesional
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