16Set
Informes de Salvador Di Stefano
16/09/2024 - Salvador di Stefano
El dólar en baja, y bonos calentando motores
El riesgo privado de
Argentina está cayendo, caen las tasas de retorno de la deuda privada y suben
acciones, el dólar retrocede, solo falta que caiga el riesgo país.
El dólar mayorista mantiene
su devaluación del 2,2% mensual, y los dólares alternativos siguen a la baja,
impulsado por las operaciones que se generan en el dólar Contado Con
Liquidación.
El mercado del CCL esta con
menos demanda, el importador ha decidido pasarse al Mercado Libre de Cambios,
ante la baja del impuesto país y los acortamientos de plazos en los pagos al
exterior. Por el lado de la exportación, siguen liquidando al dólar blend, es
decir, 80% en el mercado local a dólar mayorista y 20% en el exterior a dólar
CCL. Esto implica menos demanda y más oferta en dólar CCL, resultando una baja
en este dólar, que al 2 de julio llego a valer $ 1.428 y hoy cotiza en $ 1.260.
A esta oferta en el CCL se
le debe agregar una mayor oferta de dólar blue en el mercado para ingresar al
canje. Se vende dólar blue, se ingresa al canje en pesos y el negocio se cierra
volviendo a comprar dólares en el mercado MEP. Por otro lado, los que ingresan
al blanqueo entregan dólares, que son aplicados a la compra de bienes
registrales. Estos dólares se transforman en pesos para operaciones en el mercado
local, lo que genera más oferta en el mercado.
Las moratorias que ofrece el
gobierno, como el pago anticipado de bienes personales, generan un desahorro de
dólares en los agentes económicos, lo que sigue presionando a la baja a la moneda
estadounidense.
Por si todo esto fuera poco,
el Banco central interviene en el mercado de dólares, vende para retirar pesos
de mercado, y se estiman ventas por U$S 600 millones en los últimos 60 días. Todos
los caminos conducen a más oferta de dólares que demanda, al menos hasta el 30
de septiembre. Pasado dicho plazo, analizaremos qué rumbo tomará el mercado,
pero los precios quedarán muy bajos.
¿Podrán los dólares
alternativos cotizar en torno de los $ 1.100? Nada hace presumir que eso sería
imposible. Consideremos altamente probable esta baja, hay muchas empresas que
están migrando de deuda en pesos a deuda en dólares. Cuando se toma este
financiamiento, las empresas necesitan vender los dólares para aplicarlos a
operaciones en el mercado local, lo que también es oferta en un mercado que está
a la baja.
En las próximas semanas comenzaríamos
a ver ingreso de dólares del RIGI. Hay muchos proyectos en danza y no se
demoraría la llegada de fondos frescos. Hay que seguir de cerca los depósitos
en dólares en el sistema financiero. Hoy
se ubican en torno de los U$S 20.000 millones y deberían superar los U$S 30.000
millones para etiquetar como un éxito el blanqueo y los primeros proyectos del
RIGI en marcha. Recordemos que el RIGI es por una suma no menor a U$S 200
millones, lo que debería empujar fuerte a los depósitos en dólares en la última
parte del año.
Como impacta esto en el mercado
Ante la gran afluencia de
dólares ofertados y un dólar mayorista clavado en el 2,2% mensual, con amplias posibilidades
que de cara al año 2025 disminuya la tasa de actualización mensual, vemos más
atractivos los créditos en dólares que en pesos. Las tasas de financiamiento en
pesos lucen altamente positivas si se cumple el pronóstico del REM de una
inflación del 45% a 12 meses, mientras que las financiaciones en dólar linked
crecen a una tasa del 29,8% anual, o incluso podría ser una tasa menor.
En el mercado observamos
tasas de caución contra títulos público entre 2% y 4% anual, pagarés en el
orden del 5% anual y obligaciones negociables que se colocan entre el 6% y 8%
anual.
En la actualidad, el riesgo
país de Argentina se ubica en torno a los 1.400 puntos. Si sigue la baja del
riesgo corporativo, no deberíamos descartar llegar en un breve lapso de tiempo
a un riesgo país en torno de los 1.100 puntos.
Conclusiones
. - El bono AL30 vale U$S 56
y tiene una tasa de retorno del 23,0% anual. Si dicha tasa de retorno baja a
niveles del 17,4% anual, la paridad de este título se ubicaría en U$S 63,
debando una ganancia del 12,6% en dólares.
. - Un bono más largo, como
el AL35, que vale U$S 46,3, tiene una tasa interna de retorno del 17,6% anual.
Si esta tasa desciende a niveles del 13,8% anual, su paridad debería ubicarse
en U$S 57, lo que dejaría una utilidad del 23,2% en dólares.
. - Los bonos corporativos
tuvieron una gran suba y lograron más profundidad de mercado con colocaciones a
plazos más largos. Las acciones tuvieron un recorrido excelente, que las
posiciona con una ganancia en dólares muy elevada. El 29 de febrero, el índice
merval en dólares se ubicaba en U$S 946,80, y el día jueves cerro en U$S
1.420,68 con una ganancia de 50,0% en dólares.
. - El bono AL35 hoy vale
U$S 46,30 y el 29 de febrero U$S 38, esto explica una ganancia del 22%. Los bonos
subieron la mitad que las acciones, en algún momento los mercados arbitran, y
las ganancias se equiparan.
. - Todos los caminos se encaminan a una suba de los bonos globales en dólares, ya sea en ley nacional o extranjera, lo que implicaría una baja del riesgo país que podría posibilitar a que Argentina vuelva a los mercados voluntarios de deuda, fortaleciendo así las reservas del Banco Central. El riesgo privado cayó, ahora el mercado pondrá a prueba si el riesgo país está para descender, y si el Banco central comenzará a ganar reservas. El partido está abierto y la incógnita se develará en breve.
Esta nota fue publicada en IProfesional
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opiniones efectuadas en el presente informe sobre operaciones económicas y
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