30Set
Informes de Salvador Di Stefano
30/09/2024 - Salvador di Stefano
El dólar sigue sin reacción
Las tasas de los bonos en pesos
ajustados por inflación convergen a las tasas de los bonos en dólares, en un
clima de tasas en pesos positivas y dólar planchado. La tasa interna de retorno
de las LECAP se ubica en torno del 54% anual a 63 días y el 59% anual a 276
días. Estas tasas son muy positivas frente a la inflación, si estimamos una
inflación en torno del 30% dentro de los próximos 12 meses.
Si tomáramos los datos del relevamiento
de expectativas de mercado del Banco Central, la tasa de inflación esperada
rondaría el 44,0%, lo que también nos dejaría como resultado una tasa de interés
positiva. La tasa implícita del dólar futuro se ubica en torno del 45% anual,
esto implica que la tasa de LECAP en pesos también es altamente positiva.
La tasa de devaluación del peso se ubica
en el 30% anual, por ende, una tasa de LECAP en torno del 54,0% al 59% en los próximos
meses es altamente positiva. En este contexto, debemos decir que la alta tasa
de interés termina disciplinando a los distintos tipos de dólares con los que
convive un empresario en Argentina, dólar mayorista en $ 968, dólar oficial en
$ 989,50, dólar importador $ 1.040, dólar exportador $ 1,040, dólar MEP $
1.214, dólar Senebi $ 1212, dólar CCL $ 1234, dólar blue $ 1.240 y dólar
tarjeta $ 1.583.
Como podemos apreciar, tenemos una
compresión entre los distintos valores del dólar, en donde los dólares
alternativos comienzan a bajar, mientras que el dólar mayorista y oficial a
subir en busca de una cotización común en torno de los $ 1.100.
Este mapa de tasas que hemos analizado
también nos invita a replantearnos la posibilidad de trabajar con dinero de
terceros en la empresa. Convalidar una tasa de préstamos a empresas en pesos en
torno del 55% anual nos dejaría como resultado una tasa de interés muy positiva
frente a la inflación. Si el proyecto que llevamos adelante no logra una tasa
de rentabilidad superior, estaremos en un verdadero problema. Por otro lado,
las financiaciones en dólares son mucho más económicas que las financiaciones
en pesos, dado que el peso se está revaluando en la República Argentina.
Bonos convergen
Cuando asumió Javier Milei, el bono en
pesos ajustado por inflación TX26 mostraba un rendimiento equivalente a
inflación menos 2,0%. Una obligación negociable de YPF en dólares, con
vencimiento en el año 2026, rendía el 10,0% anual, y un bono soberano en
dólares, como el AL 29 rendía el 50% anual.
En la actualidad, el bono TX26 rinde
inflación más 10,0%, el bono Bopreal serie 3 rinde el 14,0% anual, el bono AL29
rinde el 22,5% anual y una obligación negociable en dólares de YPF 2026 rinde
el 7,8% anual.
Vamos por partes. Antes de que asumiera
Javier Milei la presidencia, el mercado descontaba un default de los bonos
argentinos en un escenario de alta inflación. La tasa en pesos ajustada por
inflación era negativa en el 2,0%, mientras que una obligación negociable en
dólares de YPF a un plazo similar tenía una tasa positiva del 10,0% anual. En
la actualidad, ambas inversiones se invirtieron, la tasa de retorno del bono en
pesos ajustada por inflación es positiva en un 10%, y la obligación negociable
en dólares de YPF rinde el 7,8% anual, ubicándose por debajo de la tasa de un
bono en pesos.
La brecha de las tasas en dólares y
pesos ajustados por inflación está por converger a igual tasa, tal como se
aprecia en la comparación entre la tasa de retorno del bono en pesos ajustado por
inflación TX26, que rinde inflación más 10%, y la tasa de retorno del Bopreal
en dólares, que rinde el 14,0% anual.
Inflación
Todo haría suponer que la tasa de
inflación del mes de septiembre rondaría el 3,5%, mientras que, en octubre, la
probable baja de energía eléctrica, gas y combustibles podría colocar al índice
de precios más cerca del 3,0% o inclusive que la medición del mes comience con
2.
En un contexto de inflación a la baja,
muchos inversores están arbitrando bonos en pesos ajustados por inflación por
LECAP. Las letras rinden a un año en torno del 59% anual, los bonos en pesos ajustados
por inflación rinden inflación (la estimamos en el 30% anual) más una tasa
adicional del 10%. En este contexto, lograríamos una tasa del 43,0%, lo que nos
deja un sabor amargo en esta inversión frente al rendimiento de las letras.
Conclusiones
. - Las LECAP están mostrando rendimientos
altamente positivos frente a la inflación, lo que nos deja como resultado una
compresión entre el valor de los dólares mayoristas y los alternativos. Por
otro lado, las LECAP empalidecen el rendimiento de los bonos en pesos ajustados
por inflación.
. - Las altas tasas en pesos para las financiaciones
en empresas obligan a que los emprendedores utilicen capital propio, búsqueda
de un socio o que cambien sus preferencias por financiamiento en dólares que
son mucho más baratos en términos de tasas de interés.
. - Las tasas de los bonos en pesos
ajustados por inflación se ubican en niveles más elevados que las tasas en
dólares de las obligaciones negociables, y apenas por debajo de los bonos
boreales del Banco Central, esto nos indica que el riesgo de invertir en pesos
y en dólares es similar, con lo cual el mercado nos marca que no ve una
devaluación, y menos aún una espiral inflacionaria por delante.
. - En diciembre del año 2023, antes de que asuma Javier Milei, la tasa interna de retorno del bono soberano en dólares AL29 se ubicaba en el 50% anual. A 10 meses de gobierno, rinde menos de la mitad, con una tasa del 22,5% anual. Evidentemente el resultado fiscal positivo, la capitalización del Banco Central, dejar de emitir dinero y menos inflación garpa en la República Argentina. Dato, no relato.
Esta nota fue publicada en IProfesional
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