10Mar
Informes de Salvador Di Stefano
10/03/2025 - Salvador di Stefano
Hacia la dolarización de la economía
El probable acuerdo con el FMI, levantar
el cepo y la alta tasa de interés en pesos, nos llevan a una paulatina y
constante dolarización de la economía.
El presidente Donald Trump no para de
generar desconfianza en los mercados, la novela de los aranceles toma ribetes
inimaginables, y mueve las fichas en forma permanente, poniendo, sacando,
reduciendo y aplazando aranceles que efectúan un gran aporte a la confusión
general. Recordemos que no son aranceles sólo como México y Canadá, ya tiene
impuesto-aranceles a la economía China, y va por nuevos aranceles a la Unión
Europea, sin descartar a otras regiones del planeta y/o sistema solar.
Esto ha generado una devaluación del
dólar a escala mundial, y el euro ya cotiza en torno a los 1,09 cuando hace
unos días atrás cotizaba a 1,03. La devaluación del dólar a nivel mundial es
una muy buena noticia para nuestra economía. Si el dólar se devalúa contra el
euro, eso quiere decir que nuestra moneda también lo hace. Esto implica que
tendremos productos que podrán competir en Europa con mejores precios, por otro
lado, para los argentinos viajeros, se recomienda viajar a Europa a la
brevedad, una revaluación del euro hará carísimo viajar a Madrid, y muy barato
Miami.
En la Argentina comenzó la novela FMI,
primer acto con un pedido de autorización del Poder Ejecutivo al congreso para
negociar el acuerdo. Un segundo acto será la negociación, y un tercer acto la
firma del acuerdo en la primavera del hemisferio boreal, en la tercera semana
de abril, en el marco de la asamblea del FMI en la ciudad de Washington.
El acuerdo traería consigo un desembolso
de fondos superior a los U$S 15.000 millones, que se haría en varios
desembolsos, y cuya meta principal a monitorear sería el stock de reservas.
El FMI no quiere poner dólares y que se
los lleve el mercado, por ello se harán desembolsos parciales, con monitoreo
trimestral, en donde se evaluarán los nuevos desembolsos. Esto quiere decir que
la salida del cepo no será inmediata.
En este contexto el gobierno buscara
capitalizar el Banco Central República Argentina (BCRA), esto implica que llegan
los fondos del FMI a la tesorería, y automáticamente le compra deuda al BCRA
para transformar el activo ilíquido de títulos públicos en un activo liquido de
dólares en la cuenta reservas.
En este contexto durante el año 2025 las
reservas del BCRA deberían trepar hasta alcanzar la suma de los U$S 50.000
millones, cifra muy ambiciosa, pero no descartable si el gobierno cumple con su
plan monetario y cambiario.
El gobierno desde que asumió tiene
escasas reservas, la pregunta obligada es ¿Cómo hace para tener bajo control al
dólar? En primer lugar, hay un cepo que no te permite comprar todos los dólares
que deseas; en segundo lugar, el 20% de las exportaciones se liquidan en los
mercados alternativos del dólar; en tercer lugar, el gobierno interviene en el
mercado cuando lo cree conveniente; y en cuarto lugar contrajo la cantidad de
pesos existentes en la economía a la mitad del promedio de otras épocas, por si
esto fuera poco, la tasa de interés es enormemente positiva.
La tasa efectiva Tamar de plazo fijo
para colocaciones superiores a los mil millones de pesos, se ubica en el 35%
anual; una lecap a un plazo de 86 días rinde una tasa interna de retorno del
36% anual, la tasa de inflación esperada a 12 meses se ubica en el 20% anual. Esto
implica que estamos en un mercado que tenemos tasas positivas para grandes
colocaciones a 30 días del 12,5% anual, y para colocaciones desde pequeñas a
grandes a 90 días de plazo del 13,3% por encima de la tasa de inflación.
Estas tasas positivas harán que los
bonos en pesos ajustados por CER bajen, ya que de corto plazo se consigue
mejores tasas que de largo plazo, por otro lado, los boncap duales convalidan
nieves de tasas reales superiores a bonos como el TX26 o DICP que son bonos en
pesos ajustado por inflación.
La contracara negativa de las tasas
altas para los ahorristas, son las tasas elevadas para los tomadores de fondos,
un crédito para empresa de primera línea esta a tasa Tamar más una tasa que va
del 6% al 8% según la entidad. Esto implica que una tasa de financiamiento para
medianas y grandes empresas esta en torno del 42% anual, una tasa asfixiante,
ya que terminas pagando 18,3% por encima de la inflación. No hay muchas
empresas que tengan esas tasas de rentabilidad en un año, lo que obliga a que
las empresas trabajen con capital propio, lo que precipita la venta de dólares
en el mercado.
Es muy notable la divergencia de tasas
entre dólares y pesos, una tasa en dólares se ubica entre el 8,0% y 9,0% anual,
si estimamos una tasa de devaluación del 12,7% anual, nos quedaría una tasa en
pesos del 22,0% anual. Esto hace que muchas empresas obtén por los créditos en
dólares, que en el mercado son liquidados en pesos, e incrementan de esta forma
las reservas del Banco Central.
Al 31 de agosto del año 2024 los préstamos
en dólares eran de U$S 7.086 millones y al 28 de febrero de 2025 U$S 13.904
millones, esto implicó una suba de U$S 6.818 millones, en esos 6 meses el BCRA
compró U$S 7.513 millones. Esto implica que la principal fuente de compras del
BCRA son los préstamos en dólares del sistema financiero. En igual período las
reservas pasaron de U$S 26.719 millones a U$S 28.586 millones, la suba fue muy
pequeña ya que hubo que cancelarse deuda pública, desde amortización a
intereses, ya que no tenemos acceso a los mercados voluntarios de crédito, en
el ínterin el BCRA logro colocar una operación de financiamiento, a través de
la compra venta de bonos por U$S 1.000 millones.
Conclusiones
. - El gobierno logrará un acuerdo con
el FMI, recibirá desembolsos, buscará en el año 2025 incrementar el stock de
reservas para salir del cepo en el año 2026.
. - Para incrementar reservas mantendrá
una base monetaria amplia congelada en los $ 47,7 billones, por ende, vamos a
tener que convivir con una gran iliquidez de mercado, tasas de interés en pesos
elevadas, y un consumo que se va a resentir por no contar con financiamiento a
tasas razonables.
. - Las tasas altas obligaran a las
empresas a financiarse con capital propio, el dólar seguirá ofertado.
. - La mejor inversión pasa por las
letras (lecaps) y bonos capitalizables (boncaps o duales), en especial los
bonos capitalizables duales (ajustan por una tasa fija del 2,25% mensual o tasa
Tamar cual fuera la mayor)
. - Si hay acuerdo con el FMI el riesgo
país debería caer a la zona de los 450 – 500 puntos, si se levanta el cepo el
objetivo estará en los 350 – 400 puntos. Buen momento para tener bonos soberanos
en dólares.
. - Las acciones deberían arbitrar a la
suba, pero hay que ser muy selectivo en función de los balances que están
llegando, hay valor en las empresas locales.
. - A nivel internacional, está muy atractivo
tener euros e invertir en la bolsa de Brasil. La bolsa americana seguirá con
alta volatilidad al compás de las decisiones que vaya tomando el presidente
Donad Trump.
. - No vemos riesgos de una devaluación del peso, todo lo contrario, el gobierno toma todas las medidas apuntando a una mayor dolarización de la economía, y lo anuncia como una competencia de monedas.
Esta nota fue
publicada en IProfesional.
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