14Abr
Informes de Salvador Di Stefano
14/04/2025 - Salvador di Stefano
Caja de conversión, chau cepo y baja de riesgo país.
Vamos a un nuevo escenario cambiario,
que nos posibilitara una fuerte baja del riesgo país, oportunidad para invertir
en bonos y acciones.
Los anuncios nos llevaron a una caja de
conversión con bandas, superávit fiscal, no emisión monetaria y salida del cepo
en capas.
Esta claro que el desembolso de fondos
es impresionante, llegan U$S 15.000 millones del FMI durante el año 2025, otros
U$S 6.000 millones de organismos financieros internacionales, y repos de bancos
internacionales por U$S 2.000 millones, esto totaliza la friolera de U$S 23.000
millones. Con esta cifra las reservas treparían a la zona d ellos U$S 47.000
millones, y quedan a un paso de los U$S 50.000 millones, cifra no alcanzada en
muchos años. Para el año 2026 se desembolsarían unos U$S 5.000 millones
adicionales del FMI.
En las últimas semanas hemos visto que
muchos exportadores postergaron liquidaciones, esto no podrá extenderse en el
tiempo, tienen por delante vencimientos de muchas obligaciones. A partir del 15
de abril se comienza a levantar la cosecha de soja, sin la planta de Vicentin
para recibir mercadería, se enviará mucha mercadería a puerto, esto hará que
los exportadores compren a precios muy bajos, y la liquidación se acelera en el
mercado. Entre la cosecha y los problemas de logística, la liquidación podría
ser muy elevada. Cuidado que podemos ir a la base de la banda expresada por el
ministro.
El gobierno aseguro más superávit fiscal,
con un incremento esperado del 1,3% al 1,6% del PBI. Alerta campo, las retenciones
se bajaron temporalmente, si el gobierno sale a buscar más superávit fiscal, en
un año electoral, es probable que las retenciones vuelvan a su nivel original
después de junio.
El gobierno no financiero el déficit con
emisión monetaria, por ende, la emisión solo se producirá si el dólar cae al
piso de la banda, y se utilizan los pesos para comprar dólares. Es un cambio
fundamental, porque aleja la posibilidad de la dolarización de la economía, ya
que en la fase dos la base monetaria amplia era fija, y ahora no.
Se flexibiliza el cepo, y a partir del
año 2025 no hay restricciones, en cambio para remesar dividendos de años
anteriores, habrá que buscar el Bopreal como instrumento para sacar dinero al
exterior. El dólar turista sigue vigente. El dólar blenda paso al olvido, su
última cotización fue en torno de $ 1.131, y ahora queda a suerte y verdad, en
la amplia banda entre $ 1.000 y $ 1.400, actualizable a un ritmo del 1%
mensual.
Conclusiones
. - Se clarifica la política cambiaria,
esto debería hacer que nuestro país sea recalificado por las consultoras, y el
riesgo país debería bajar como mínimo a la zona de los 200 puntos. Esto implica
que un bono AL35 debería rendir una tasa interna de retorno del 7,0% anual, lo que
le elevar a su paridad a la zona de U$S 88, cuando este viernes su cotización
cerro en U$S 60,69, esto implicaría una potencialidad de suba del 45% en
dólares.
. - Las empresas cotizantes en bolsa,
deberían descontar sus flujos de fondos esperados a una tasa mucho menor, lo
que implica una fuerte suba en la capitalización bursátil. Estaríamos ante una
importante suba de las acciones en el mercado argentino.
. - La tasa en pesos debería comenzar a
bajar, el gobierno dejo atrás la idea de la base monetaria amplia fija, con lo
cual si el dólar cae la economía se va a irrigar de pesos. Esto implica que la
tasa puede ceder, y esa es una buena noticia para la economía. Un tipo de cambio
por debajo de los niveles actuales obligará a las empresas a un salto en
competitividad importante.
. - La tasa en dólares debería arbitrar
a la suba, con la salida del cepo tenemos libertad en el movimiento de los
capitales, esto implica una tasa de interés parecida a la de Estados Unidos con
lo cual podemos ver subir la tasa para los colocadores, y una suba mayor para
los que capturan financiamiento en moneda dura.
. - El nuevo programa cambiario es
funcional a una suba de bonos y acciones. El dólar se pegará a la banda
inferior, ante el mayor ingreso estacional de dólares de la cosecha, y el
incremento de exportaciones de energía. Las empresas que producen transables
deberán aumentar la productividad. Tendremos una tasa en dólares mucho más
atractiva en los bancos.
. - Los bancos seguirán a la suba, capturando
valor en el mercado de capitales, las empresas energéticas mostrarán aumentos
importantes, ya que merecen una valuación más elevada, si observamos una baja
del riesgo país. El campo quedará complicado, si se restablecen las retenciones
en julio, el que no liquido se embromo.
. - La tasa de política monetaria
quedará en el 29,0% anual, si toda va bien, en el segundo semestre la tasa de
inflación debería desplomarse, y la tasa debería ajustar a la baja. El lunes
tenemos una licitación de la tesorería, muy variada, me parece que quedan
desiertas la demanda de bonos dólar linked, lo más atractivo pasa por las
Lecap, los bonos que ajustan por inflación y tasa Tamar no son atractivos en un
escenario de una inflación a la baja.
. - Sin cepo, y una mejora en la calificación de deuda, la argentina gano previsibilidad, pero no esta exenta de que debe seguir trabajando para bajar tributos, ya que la rentabilidad de las empresas quedara muy ajustada.
Esta nota fue publicada en IProfesional.
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