02Jun
Informes de Salvador Di Stefano
02/06/2025 - Salvador di Stefano
El bono que no convence y el dólar picante
La colocación del bono en pesos dejo un
sabor amargo en los inversores, el riesgo país no baja, y el dólar sigue en
medio de la banda. ¿Dónde apostar?
La colocación del bono en pesos al año
2030 a una tasa del 29,5% anual no hizo más que reflejar que argentina tiene un
riesgo país alto, que por el momento no hemos podido convencer a los inversores
internacionales que estamos para otro nivel de riesgo.
En este contexto vemos como los bonos
nominados en dólares tienen un techo difícil de perforar, como es el caso del
bono AL35 que le cuesta superar el nivel de U$S 70.
Las acciones siguen navegando en un
rango de precios que no define tendencia. Los balances de los bancos no fueron
los mejores, les cuesta crecer con una macroeconomía que mejora, pero en el
marco de una microeconomía que está muy difícil, heterogénea y diversa, que nos
esta trayendo algo de morosidad en las carteras.
El dólar no define tendencia, parecería
que tiene un techo en los $ 1.200, pero con un piso que no logra perforar los $
1.100 en el mes de mayo, y que lo aleja del piso de la banda. En el mes de mayo
el mercado de futuros logro un volumen de negocios importante, con un interés
abierto que crece a U$S 4.900 millones, con un mes de diciembre muy cargado de
vencimientos que suman U$S 1.100 millones, con un dólar futuro diciembre que
cotiza en $ 1.349. Recordemos que el dólar futuro es el dólar hoy más una tasa
de interés, con lo cual no vemos probable que llegue a ese precio, sin embargo,
genera inquietud que demore en bajar.
La demanda de pesos esta muy por encima
de la oferta de pesos en la economía, eso implica que la tasa de interés de
plazo fijo este en niveles elevados, hoy por un plazo fijo de más de $ 1.000
millones se paga el 34% anual, y por un plazo fijo de más de $ 1 millón el 32%
anual, son tasas muy elevadas si se las compara con las tasas de las Lecap que
coloca el gobierno que se ubica en torno del 29% anual. El riesgo tesorería es
menor que colocar la tasa en plazo fijo, esto muestra la gran demanda de dinero
que hay en el mercado, y la escasa oferta existente.
Dólar y algo más
Mientras el dólar cotice en medio de la
banda de intervención, hoy en torno de $ 980 y $ 1.428, no hay intervención del
Banco Central República Argentina, no expande ni contrae la base, por ende, seguimos
con el mismo stock de circulación monetaria que se ubica en los $ 21,4
billones. Si el dólar sube a $ 1.428 se necesitan U$S 15.000 millones para
dolarizar la economía, en cambio si baja a la zona de $ 990 la economía se monetiza,
bajaría la tasa de interés de plazo fijo y por ende la tasa de financiación en
las empresas.
La estrella de la semana es la tasa de
plazo fijo en dólares, hay bancos que ofrecen una tasa del 5,0% por una
colocación a un año de plazo, es una muy buena tasa pensando que una letra del
tesoro de Estados Unidos a un año rinde el 4,16% anual. Los bancos que toman a
estos niveles de tasas ofrecen financiamiento en dólares a tasas del 10% al 12%
anual, que no lucen baratas.
Conclusión
. - Cuando el mercado esta en un
recorrido lateral, sin que se genere entusiasmo por las noticias, lo más
probable es que baje. Así está el mercado de capitales hoy en Argentina.
. - La colocación del bono en pesos al
año 2030 fue muy auspiciosa, es la primera colocación internacional después de mucho
tiempo, las ofertas superaron holgadamente la colocación, pero la tasa de
interés fue muy alta. En su primer día en el mercado, ya rinde el 29,9% anual,
si esperamos a un año una tasa de inflación en torno del 15% anual, la tasa
real es del 13,0% anual, que es mucho más elevada que la tasa de retorno del
bono que ajusta por inflación TX26 que rinde inflación más el 9,0% anual. Hay
que tener presente que en los años sucesivos la inflación será de un digito, y
el bono colocado tendrá una tasa escrita del 29,5% anual, muy bueno para el
inversor, caro para el Estado.
. - Seguramente el gobierno apuntará a
una segunda emisión, a una tasa más razonable, sin embargo, en la actual
coyuntura el mercado esta dormido y poco entusiasmado.
. - Desde el exterior no llegan buenas
noticias, Estados Unidos tiene una alta volatilidad, un día tenemos aranceles,
otro día los negociamos, otro día los anula un tribunal, y otro día los restablece
la corte. Estamos en el limbo. Todo apunta a un escenario de gran confusión.
. - Para dar precisiones, no vemos un
dólar mayorista arriba de los $ 1.200. La tasa de plazo fijo en el 34% anual
nos devuelve una alta tasa activa para los préstamos, así difícil reactivar. Si
la economía se complica, las empresas tendrán que achicar inventarios y vender dólares,
inflación y dólar a la baja.
. - Buen momento para mirar el mercado de afuera, eso sí: no dejar de tener en cartera los boncap duales que vencen en marzo, junio, septiembre y diciembre 2026, ajustan por tasa tamar, y rinden en torno del 40% anual. Es la mejor inversión, mientras las acciones y bonos soberano en dóalres se reacomodan en un escenario desafiante.
Esta nota fue
publicada en IProfesional.
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